兴业证券-博彩行业事件点评：5月GGR表现符预期，估值回落得验证-190604

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        事件：  
        澳门博彩监察协调局发布数据，澳门  2019  年  3  月录得博彩收入  259.52  亿澳门元，同比上涨  1.8%，结束了今年  3  月以来的跌势。唯  2019  年  1-5  月累计澳门  GGR  仍按年跌  1.6%。此外，海南省近期宣布废止  14  件地方性旧法，包括《海南省禁止赌博规定》等，引起市场广泛关注。
        点评：  
        5  月澳门博彩收入止跌回升  1.8%，符合市场预期。澳门博彩监察协调局公布，5  月份澳门博彩收入录得  259.52  亿澳门元，同比上升  1.8%，结束了  3  月及  4  月-0.4%及-8.3%的跌势。由于经济环境不稳定因素尚存且  GGR4  月表现疲软，此前市场预计澳门  GGR  5  月将实现-2%至+2%增速。因此，澳门博彩业  5  月实际表现处市场预期的较高区间。
        受低基数影响，预计澳门  6  月  GGR  增长压力不大，唯宏观经济面压力仍存，濠赌业收入难录惊喜。由于  2018  年  6、7  月世界杯分流，9  月台风山竹使赌场全面停业，2019  下半年澳门  GGR  面对的基数相对较低。然而，如我们一直强调的，濠赌业业绩弹性依然取决于  VIP  表现，民营企业主财富的提升及流动性的改善至关重要。此前中国经济数据的回暖并没有带动澳门博彩收入大幅提升，而近期中美贸易战风险加剧，5  月  PMI  回落至枯荣线以下，再次对宏观环境造成了一定压力，GGR  超额表现缺乏动力。
        海南废止旧法仅为清理违反上位法的陈旧性法规，不会撼动澳门博彩业地位。近期，海南省表决通过了《海南省人民代表大会常务委员会关于废止等十四件地方性法规的决定》，包括废止禁止赌博赌博、彩票罚款等规定。然而，此次决议仅旨在清理陈旧法规，不意味着博彩合法化。具体看，《海南省禁止赌博规定》于  1988  年通过，其直接依据已在  2006  年被废止，因此，该规定已无可操作性。随着全国人大常委会全面开展法规备案审查工作，全国多个省市也于过去两年开展了废止陈旧性地方法规的工作。因此，此次海南废止旧法不代表博彩合法化，海南省官方亦回应将严厉打击赌博等非法行为。澳门将依然为我国唯一合法开放博彩活动的地区。
        我们的观点：我们于  4  月便提出“粮草未动而兵马先行，板块估值已恢复高位，持续上涨动力不足”的观点。在澳门  GGR  表现难再录可观增长的情况下，外部不稳定因素的增加，及海南废止旧法引起的市场误读，促使博彩板块加速回调。短期看，MASS  博彩涨幅或难掩  VIP  博彩跌幅，但低基数有利下半年  GGR  增长。基建放量及出入境“全国通办”利好  MASS博彩稳定增长，但  2019  年濠赌业业绩弹性依然取决于  VIP  表现。近期中美贸易战风险加剧，企业主信心受损，5  月  PMI  再度回落至枯荣线下方，均为澳门  VIP  博彩带来压力。长期看，澳门于我国博彩业的地位难以撼动，其多元化+大众化的结构优化正持续提升其综合吸引力、盈利能力及稳定性。从估值看，板块估值近期已回落至过去三年及五年低位。然而，今年澳门  GGR  无论从增速、波动及绝对值都优于过去行业低谷时期，且基建完善及签注政策均利好行业发展，板块现今估值已具备吸引力。
        风险提示：1）大陆经济回暖不及预期；2）续牌；3）产业政策显著变化