浙商证券-A股行业比较周报：G20峰会或成为6月关注焦点，但成果可能并没那么重要-190609

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，油价和金属价格下跌。上周WTI  原油价格下跌1.82  元；动力末煤平仓价下跌18  元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动-310  元、-140  元、5  元、-735  元；铁矿石环比下跌1.22  元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动51  元、23  元、10  元、61  元、33  元、575  元。
        （2）中游，化工品价格下跌、电子行业景气度下滑。上周螺纹钢期货价格环比下跌56  元；水泥价格环比下跌0.01  元；燃料油价格环比上涨38  元，天然橡胶环比下跌190  元，PTA  环比下跌220  元，甲醇环比下跌190  元；电子台湾指数环比下跌6.74，费城指数环比上涨48.92；运价BDI、BDTI、CCFI  分别变动45、-4、-4.42。
        （3）下游，商品房销售面积下滑明显。2019  年4  月房地产开发投资完成额累计同增11.9%，连续三个月上升；新开工面积同比增速为13.1%，连续两个月上升。2019  年4  月乘用车销量157.5  万台，同减17.73%，增速再次回落。上周30  城市商品房成交面积下跌118.45，一线城市成交面积下跌28.74，二线城市成交面积下跌73.69，三线城市成交面积下跌16.02；食用品中农产品批发价格200  指数下跌1.77，猪粮比价上涨0.28。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是电子、轻工制造、商业贸易、休闲服务、建筑材料。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是中证500、化工、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        G20  峰会旨在以非正式对话的方式解决发达国家和新兴市场国家之间的经济发展矛盾。2008  年至今，G20  峰会共举办了13  届会议，第14  届峰会将在今年6  月28  至29  日在日本大阪举行。历届的会议议题虽各不相同，但议题的核心往往围绕着世界经济形势与多边贸易。此次峰会可能会对中美贸易战、国际油价和伊朗问题等进行深入的讨论和交流。
        在中美贸易战升级的背景下，此次G20  峰会格外受到关注。市场对于G20  峰会的期待在于缓解中美贸易争端，从而提升投资者的风险偏好。相对乐观的期望并非空穴来风。去年11  月底召开的G20  第13  次峰会中，中美两国在阿根廷布宜诺斯艾利斯达成了停止加征新关税的共识，成为中美贸易战短期休战的转折点。因此，G20  峰会时隔半年多再次召开的意义重大，成为市场格外关注的重要事件。
        G20  峰会尽管受到关注，但成果可能并没那么重要。不重要的原因可以分成两个层面来看：（1）统计学意义上的不重要；（2）贸易战层面上的不重要。统计学意义上的不重要，是由于历史上G20  峰会后A  股表现平平。2008  年G20  举办以来，峰会前一个月A  股的平均收益率要高于后一个月的平均收益率。根据过去13  次G20  峰会的大盘表现，大盘前一个月的收益率高于后一个月收益率的概率接近70%。此外，历届G20  峰会前一个月大盘收益率为正的概率为61.5%；后一个月大盘收益率为正的概率仅为46.2%。前后较为明显的收益率差异可能是由于统计学上的巧合，但更可能是G20  峰会的成果往往低于市场的预期。
        贸易战层面上的不重要，是由于G20  峰会大概率只能缓解并不能解决中美贸易争端。去年11  月底的G20  峰会虽然达成了暂停加征新关税的共识，但不到半年后，特朗普推特发文将关税从10%提高到了25%，再次升级了贸易战。修昔底德陷阱难以避免，更加无法通过协商解决，中美贸易战是一个长期的大国博弈。除此之外，去年11  月底中美停止加征新关税之后，上证综指仅仅在当天大幅跳升了2.57%，随后一个月内从2634  一路下跌至2494，跌幅高达5.24%。由此可见，如果贸易战能达成新的共识，在短期内也难以对大盘产生立竿见影的效果。
        G20  峰会前一个月，非银金融行业表现优异。历届G20  峰会前后一个月，各行业中非银金融表现最为突出。非银金融在G20  峰会前一个月的平均收益率为7.11%，后一个月的平均收益率为4.21%，均排在各行业中的第一位。尤其是G20  峰会召开前一个月，非银金融行业获得正收益的概率为84.62%。不论从防守角度还是事件驱动角度来看，非银金融在6  月的配置价值都较高。大盘的企稳上行最终仍需关注经济数据的改善以及货币政策的放松，G20  峰会对风险偏好的提振效果有限。此前几周的周报《贸易战再升级，短期避险情绪加重》、《美债收益率倒挂，风险偏好进一步下降》和《PMI  大幅回落至荣枯线下，企业盈利端承压》提及了压制分子段盈利和分母端贴现率的影响因素，大盘有下行压力。6  月仍维持宽幅震荡的观点，策略以防守为主。
        行业配置方面，短期建议配置金融板块；中期依旧看好财报数据趋势向好的军工和休闲服务行业；长期看好“增值税下调”利好、基本面逐渐触底、消费刺激政策逐渐出台（7  月1  日新版《车辆购置税法》实施）的汽车行业。