安信证券-建筑行业：PMI维持高景气区间，长三角一体化示范区获推进-190609

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        核心观点：  
        ■行业及政策动态：
        1）2019  年  6  月  6  日，证券时报，上海市委常委会举行会议指出，积极主动推动《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》落地实施，加快推进长三角生态绿色一体化发展示范区和上海自贸试验区新片区建设。
        ■本周行情回顾
        本周（06.03-06.06）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-2.39%（HS300  为-1.79%）。本周行业涨幅前  5  为美丽生态（+10.79%）、龙建股份（+6.88%）、中设集团（+2.44%）、名雕股份（+2.22%）美尚生态（+1.90%）；本周跌幅前  5  为合诚股份（-22.29%）、农尚环境（-15.39%）、东华科技（-14.86%）、新城市（-13.47%）、汉嘉设计（-12.92%）。
        从行业整体市盈率来看，至  6  月  6  日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为  10.41倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近  20%，接近2014  年  11  月水平。行业市净率（MRQ）为  1.15，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前  5  为葛洲坝（6.03）、中国建筑（6.11）、中国铁建（6.92）、山东路桥（7.51）、中材国际（7.77）；市净率（MRQ）最低前  5  为葛洲坝（0.64）、中国中冶（0.71）、中国铁建（0.73）、中国中铁（0.74）、围海股份（0.82）。
        本周建筑行业指数（CS）周涨幅-2.39%，涨幅较上周有所滑落，弱于沪深  300（-1.79%）本周表现，强于深证成指（-3.79%）和上证综指（-2.45%）本周表现，周涨幅在  CS  29  个一级行业中排于第  7  位。本周建筑行业共  10  家公司录得上涨，数量占比  8%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.39%）的公司数量为  30  家，占比25%。本周建筑行业录得上涨公司家数和涨幅超过行业的公司家数较上周大幅减少，但行业排名较上周大幅提升。从本周涨幅结构来看，本周上涨标的以中小市值标的为主，主要为装修装饰、园林工程、房屋路桥施工等相关标的。其中装修装饰专业工程板块的名雕股份（+2.22%）、中装建设（+1.80%）、奇信股份（+0.65%）本周涨幅位居行业前  10；园林板块的美丽生态（+10.78%）、美尚生态（+1.90%）、诚邦股份（+1.49%）本周涨幅位居行业前  10；房屋路桥施工板块的龙建股份（+6.88%）和中国建筑（+1.07%）本周涨幅位居前列；此外勘察设计板块的中设集团（+2.44%）本周涨幅位居行业第  4  位。
        ■近期政策/要闻解读
        5  月  31  日，国家统计局公布了  2019  年  5  月中国采购经理指数(PMI)运行情况：2019年  5  月份，PMI  为  49.4%，比上月回落  0.7  个百分点。中国非制造业商务活动指数为  54.3%，与上月持平，表明非制造业总体延续平稳较快的发展势头。其中建筑业商务活动指数为  58.6%，比上月回落  1.5  个百分点，建筑业景气度位于高位景气区间，建筑业生产保持快速增长，连续  3  个月位于高位景气区间。从市场需求看，建筑业新订单指数为  52.%，比上月回落  2.5  个百分点，但仍位于临界点之上，市场需求保持高位水平，建筑业有望继续保持平稳扩张。建筑业销售价格指数为  52.6%，比上月回落  0.5  个百分点。建筑业业务活动预期指数为  64.1%，与上月上升了  2.2  个百分点。以上数据表明建筑业房地产和基建总体处于高景气度区间并有望维持，随开工建筑项目数量增加、各地投资建设计划的开展以及地方债的陆续发行，后续建筑  PMI  各指数有维持高景气度趋势。
        根据证券时报  6  月  6  日报道，上海市委常委会举行会议指出，要认真学习贯彻习近平总书记关于长三角一体化发展的重要讲话和指示批示精神，按照韩正同志在推动长三角一体化发展领导小组全体会议上的讲话要求，切实把思想和行动统一到中央决策部署上来。要强化责任担当，结合上海实际，发挥优势特长，积极主动推动《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》落地实施，加快推进长三角生态绿色一体化发展示范区和上海自贸试验区新片区建设。围绕城乡区域协调发展、协同创新产业体系建设、基础设施互联互通、生态环境共保联治等，不断深化重点领域合作。紧扣“一体化”和“高质量”两个关键，创新做实区域合作运作机制，拓展深化合作平台，加快形成强有力的全社会推进合力。
        在今年初上海市政府工作报告中，上海市长应勇提出要全力实施长江三角洲区域一体化发展国家战略，并首次提出建设“长三角一体化发展示范区”，  上海将继续推进长三角基础设施、科技创新、产业协同、生态环境、市场体系等合作项目建设。从地理区位上来说，此举旨在沪苏浙三省市交界区域建设长三角一体化的发展示范区，青浦区或将成为示范区建设的重点区域之一。以上海市的建设空间为例，根据上海市青浦区公布的  2019  年重大项目内容，与长三角一体化示范区相关的项目涵盖省界断头路、产业园区建设、配套市政等，总投资超过  300  亿元。在前期的相关报告中，我们已经提出长三角一体化区域基础设施仍存在较大提升空间的观点，主要建设领域存于交通基础设施及生态环境建设两个方面，交通基建设施具体包括铁路、城轨交通建设、公路以及机场建设等。我们认为随长三角一体化建设项目的落地，此部分市场增量空间在企业层面或将加快体现，布局长三角区域的勘察设计、基础建设以及园林生态公司将直接受益，后续长三角一体化建设推进力度值得期待。
        6  月  5  日，经济参考报报道，6  月地方债发行于本周启动，在前  5  个月地方债发行规模超过  1.9  万亿元，新增专项债已累计发行约  8600  亿元。其中，我国首批粤港澳大湾区建设专项债日前已正式落地，此前河北也发行地方债支持雄安新区建设和京津冀协同发展。专家指出，伴随重大区域增长极聚焦补短板、强动能的重大项目密集开工，专项债的作用会更加凸显。未来看，轨道交通、乡村振兴、水资源配置等或成地方政府专项债重点投资方向。
        今年拟安排地方政府专项债券  2.15  万亿元，比去年增加  8000  亿元，为重点项目建设提供资金支持，为稳投资、补短板、调结构发挥重要作用，新增专项债发行进度的提前为  2019  年地方基础设施建设提供了资金来源，  3  月  24  日在中国发展高层论坛  2019  年年会上，财政部部长刘昆表示今年将加快地方政府债券发行使用，争取  9  月底前将全年新增地方政府债务限额  3.08  万亿元发行完毕。预计随政府发行进度的平稳均匀推进，后期基建项目执行进度会持续加快。
        我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）市场担心的政策收紧已经不复存在，目前全国基础设施建设需求强劲，地域分布广阔，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；2）市场关注的建筑企业融资环境已发生变化，降准政策的实行、国家降低小微企业融资成本的目标，将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望企稳提升。我们积极看好  2019  年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥及勘察设计企业、生态园林企业等投资机遇。
        核心观点及投资建议
        建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
        重点推荐：
        1）  基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
        2）  在长三角一体化建设背景下，主要市场立足于江浙沪皖、业务聚焦于当地发展的基建、设计咨询、生态园林企业或将直接受益于自身所在区域的需求增量，如【上海建工】、【宁波建工】、【苏交科】、【中设集团】、【大千生态】、【花王股份】等；
        3）  主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
        4）  生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等