国金证券-轻工造纸行业周报：贸易摩擦之下，关注兼具增长与估值优势标的-190609

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑输大盘  3.50pct：SW  轻工制造（-5.30%）VS  沪深300（-1.79%）/中小板指数（-3.87%）/创业板（-4.56%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—奥瑞金（4.16%）、王子新材（1.62%）、京华激光（1.52%）、通产丽星（0.55%）和永新股份（-0.97%）；家用轻工—萃华珠宝（9.11%）、金一文化（8.42%）、明牌珠宝（2.04%）、老凤祥（1.26%）、和欧派家居（0.73%）；造纸—安妮股份（0.37%）、山鹰纸业（-0.30%）、中顺洁柔（-1.43%）、粤桂股份（-1.53%）和青山纸业（-2.14%）。
        本周观点
        家用轻工：中美贸易摩擦之下，定制家居行业完全由内需驱动，属于兼具业绩增长和低估值优势的板块。受近两月大盘调整的影响，定制家居板块个股基本上也都经历一轮比较大的回调。但就个股来看，在其他定制企业收入端增速大幅放缓的情况下，欧派家居  Q1  仍斩获  15%以上的收入增长和  25%的业绩增长。突出的业绩表现使得欧派家居在近两月的下跌幅度仅  7%左右，明显小于其他同业标的，且现阶段  PE-TTM  达到  30  倍。从另一方面看，定制家居作为纯内需驱动的行业，在地产大周期向下的情况下，较难出现明显的板块性行情，但就个股而言，其收入和业绩增长方面相对领先同业或出现回暖，实际上可以享有相对较高的估值溢价。目前来看，衣柜龙头索菲亚，4-5  月收入端下滑趋势明显收窄，6  月公司再度进行年内第二次大规模促销，此前一次  315  大促终端接单增长情况良好，预期  Q2  单季存在收入增长转正可能。同时索菲亚  PE-TTM  目前为  17  倍，与去年  10  月底公司估值水平较为接近，存在一定的估值安全边际。
        造纸板块：5  月  27  日-28  日，国内废纸价格出现暴跌，平均跌幅达到  500  元/吨。受到原材料价格大跌影响，5  月  28  日，玖龙、理文和山鹰下调原纸价格，下调幅度基本在  100  元/吨左右。28  日后，废纸降价延续，28  日-30  日期间内，全国范围内共  152  家纸企下调采购价。在历经  5  月末原材料和原纸价格大幅波动之后，玖龙纸业公布  6  月最新的停机计划。其中，东莞和太仓工厂  16  台纸机将在  5  月  31  日至  6月  18  日期间停产  2-13  天。此次停机或将影响箱板瓦楞纸和灰底白产量超  7  万吨。我们预期，在行业龙头的带动之下，短期内包装纸企业停机情况将逐步蔓延，原纸价格将开始企稳。
        包装印刷：短期在国内包装纸企业停机保价与涨价函发出的情况下，包装行业  Q2  期内盈利能力可能小有压力，预期毛利率可能环比略有下降。但是对于包装板块今年整体盈利修复的预期仍然不变。同时，受益  FDA  通过  IQOS在美国销售的申请，且可能会倒逼我们国内新型烟草相关政策的加速制定和出台。因此，短期上市烟标企业个股仍会出现一轮估值修复。
        投资建议
        索菲亚  Q2  预期收入增长转正，短期具备估值安全边际；6  月包装纸停机情况恐蔓延：索菲亚、欧派家居、劲嘉股份、吉宏股份、太阳纸业。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。