华创证券-【策略深度】优化的“淡马锡”蓝本，国资委放权下的国改“加速度”-190609

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        本次授权放权清单：最大限度的激发企业微观活力
        1、国企改革顶层设计多年以来最重大突破——全面突破“淡马锡模式”，国资委或最大限度减少对企业生产经营活动的直接干预，以管资本为主履行好出资人职责。上述措施落地之后，国资委过去对企业所有权、经营权及分配权的管理干预模式，转变为国资监管机构、国有资本投资运营公司和经营性国企三级，逐步实现将政府和企业剥离开来，以产权管理为纽带，企业微观活力被最大限度的激发。《清单》将出资人代表行使的权利授予企业董事会或企业集团行使，央企集团可以进行更多市场化管理及多种形式激励，堪称本轮国改顶层设计中最重要的突破。
        2、本次改革不止于国资委—央企集团权力转换，后续各地方国资与央企集团或将进一步“层层下放”。上一次国企改革顶层设计的变化是  15-17  年推进的“淡马锡模式”，即成立投资运营平台，国资委将权力让渡给投资运营平台，由投资运营平台负责具体运作。实际操作过程之中，相当于仅仅将国资委换了一块牌子（不少投资运营平台负责人多出自原先国资委领导），而本次改革直接将国资委权力让渡给各央企集团，力度不可同日而语。
        下半年国企改革力度及范围或大超预期
        央企集团审批混改方案（不涉及实际控制人变更）、股权激励方案纳入授权放权清单范围，并强调股权激励等激励制度不与工资总额挂钩，资产注入与资产重组权限的下放是本次清单最大的看点之一，下半年国企改革的力度和范围或都将前所未有。把改革的权力交给企业，企业对内部的改革享有自主权，一定程度上助推  2019  年的混合所有制改革、资产重组、上市公司与股权、选聘职业经理人、实行市场化薪酬分配制度与股权分红激励。
        国内外压力破局，国改加速代表新时代改革的“大刀阔斧”
        1、减税后财政压力倒逼或是本轮国改加速的重要原因。从地方混改草根调研看，部分地区混改推进积极，对部分国企可以放弃第一大股东。另外，本次清单公布意味着围绕提升国企经营效率的市场化、去行政化方向不变，有助于缓解市场对于贸易摩擦不确定性下对于政策“内卷化”的担忧。
        2、国企改革加速及新时代改革的“大刀阔斧”或预示着外围压力的“破局”。我们之前反复强调，外围压力加大或倒逼国内改革加速。反观当下中美贸易摩擦反复背景下，更高层次的对外、改革开放成为国内外突破的长期发展举措。在验证财政倒逼国企改革加速的同时，从另一个角度（即大国博弈升级的外围压力角度看），本次《清单》的“最大限度”放权授权预示着以国企改革为代表的国内改革加速，或也将成为中美关系缓和的“润滑剂”。
        投资建议
        从具体投资方向来看，前期央企集团、公司混改动力较强但受制于国资审批的公司或将在清单公布之后迎来加速，成为最为受益的子方向，这其中我们重点建议关注：  1）受益于国家支持的国改政策推动的双百行动名单。从供给角度看，国资委放权后对该类企业的改革方案或将表现地更为支持；2）公司本身有强烈的国改意愿。之前混改方案出台后低于预期的央企上市公司受益央企集团改革自主权放大，有望再次注入国企改革动力。（参照我们筛选的双百行动+有改革意愿涉及重点的上市公司名单）
        风险提示
        国企改革政策推进不及预期，国内宏观经济超预期下行，中美贸易摩擦出现黑天鹅事件，国资委授权放权承接央企集团出现重大经营管理风险。