光大证券-非银行金融行业周报：券商业绩环比承压，市场避险情绪较浓-190608

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        ◆本周行情回顾：本周上证综指下跌  2.4%，深证成指下跌  3.8%，非银行金融指数下跌  1.7%，其中保险指数下跌  2.4%，券商指数下跌  0.4%，多元金融指数下跌6.4%。2019  年初至今，上证综指累计上涨  13%，深证成指累计上涨  19%，非银行金融指数累计上涨  28%，领先上证指数  15ppts，领先深证成指  10ppts。
        ◆行业观点：本周日均股基交易额环比下降  7%至  4,530  亿元，连续  9  周环比下滑。本周北向资金流入  96.08  亿，结束连续七周北向资金流出。易会满亮相新闻联播，认为中美经贸摩擦影响可控，资本市场市场韧性增强，对保持资本市场平稳发展有信心。市场风险偏好波动，本周市场再度迎来调整，非银行金融指数跑赢大盘。
        包商银行被接管，市场避险情绪高。由于包商银行被接管，打破同业刚性兑付，市场信用风险偏好下降，资金市场流动性边际收紧，需要关注中小银行相关的风险。此外，中小保险、券商及信托公司业绩或会受到波及。在市场偏好避险资产的情况下，保险及券商股估值或受到影响。
        5  月券商业绩环比下滑，自营及经纪业务拖累表现。本周多家券商公布  2019年5月份经营业绩。我们统计可比口径22家上市券商实现营业收入环比下降21%，净利润环比下降  30%。我们认为，5  月券商业绩环比下降主要是经纪及自营业务环比下滑。（1）5  月日均股基交易额为  5,246  亿元，环比下降  38%，带动经纪业务环比下滑。（2）5  月股市持续调整，权益类自营业绩压力环比进一步加大。5  月上证综指、深证成指分别-5.84%、-7.77%，而  4  月上证综指、深证成指分别-0.4%、-2.35%。受到中美贸易摩擦影响，预计股市将持续波动，交易额或继续保持下滑态势，预计券商  6  月业绩环比压力犹存，但环比降幅或缩小。科创板有望于  6  月开闸，随着券商迎来综合实力的竞争，预计行业资源将会加速向头部券商集中。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。
        保险偿付能力充足率提升，偿二代二期稳步推进。近日银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议。截至  2019  年一季度末，178  家保险公司综合偿付能力充足率为  245.3%，较上季度上升  3.3ppts；核心偿付能力充足率为  233.4%，较上季度上升  2.8ppts；财产险公司、人身险公司、再保险公司综合偿付能力充足率分别为  271.8%、238.3%和  335.7%。一季度保险业运行平稳，杠杆率稳中有降，偿付能力充足率保持高位运行，风险综合评级结果稳定向好。下一步将全面推进偿二代二期工程建设，预计于  2020  年完成偿二代二期工程建设工作。二期工程将更加科学计量风险，全面校准风险因子；更加突出审慎导向，增加集中度风险因子；更加突出风险导向，对复杂金融工具实行穿透原则。我们认为，偿二代二期工程有助于提升险企风险管理水平，增强风险抵御能力。预计偿二代二期将加强资本约束，龙头险企偿付能力充足，竞争优势显著。
        多家信托公司违约，行业严监管态势不减。由于经济增速下行、流动性边际收紧，5  月以来多个信托产品违约。中泰信托至少  4  款信托产品投做出展期或者延期兑付的决定；安信信托已经有三款产品面临兑付麻烦；渤海国际信托未能按照合同约定支付信托受益权转让价款，持续违约。此外，行业严监管态势不减，多家信托公司被罚。据用益信托网统计，各地银保监局  5  月份开出了  72  张罚单，总计罚没金额达  3,606  万元，其中有  8  张来自信托行业的  4  家信托公司，总计被罚  764  万元，占总罚没金额的  21.2%。预计信托业将保持严监管形势，信托公司亟需加强风险管理。
        ◆投资建议
        保险：推荐中国平安，中国太保；
        券商：推荐中信证券，国信证券；
        多元金融：推荐银之杰，建议关注恒生电子。
        ◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险