中泰证券-信托行业一季度数据深度解析：信托报酬率继续走高，季度利润增速由负转正-190609

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        投资要点    
        行业信托资产规模降幅收窄，集合信托占比提升。一季度末，信托资产规模为  22.54  万亿元，降幅继续收窄至-0.7%。结构上，集合信托占比持续提升至  42.1%，单一和管理财产信托占比继续下降。资管新规一年多以来，对期限错配、多层嵌套等的整改要求，在资金端限制了如银行理财对接信托通道模式，信托公司回归主动管理，反映主动管理规模的集合信托占比提升。
        地产、基建信托增长，今年到期量逐季升高。一季度新增信托项目规模为1.36  万亿，同比去年一季度下降  23%，降幅也已收窄。投向上，新增规模的同比增长主要来自于基建和地产，分别增长了  24%和  43%，这与年初以来观测和跟踪的情况一致。今年到期量将逐季升高，尤其季末月份净新增压力仍不小，主要是  2016  年四季度至  2017  年末回流信托的业务迎来到期高峰所致。
        季度利润同比增速由负转正，信托报酬率继续走高。在主动类业务占比扩大，信托报酬率提升之下，一季度利润总额为  184.97  亿元，同比增长  10.3%。信托报酬率连续两个季度回升至  0.43%，与  2017  年平均信托报酬率基本持平。
        23  号文强调地产融资要求，关注监管落实后业务变化。5  月集合信托投向房地产领域  594.32  亿元，较去年  5  月同比提升  23.75%，仍保持年初以来的较快增长。考虑到  23  号文之后，各地监管局对于房地产信托的摸底和监管落实，对于开发商通过信托拿地融资和前端融资会形成一定制约，房地产信托业务可能会有波动，毕竟对于完全满足“四三二”形式的房地产融资，信托的成本并不具备优势，但在融资可获得上尤其对于中小开发商来说，信托融资仍是重要的途径。另外，中长期看，对房地产项目的“真股”投资也会是信托发展方向。
        投资建议：年初至今，在房地产和基建信托增长带动下，业务结构中主动管理类业务占比提升，行业季度利润增速由负转正，信托报酬率继续走高。近期对房地产融资的强调可能引起业务波动，关注监管落实带来的业务变化。建议继续关注中航资本、经纬纺机、爱建集团、五矿资本、江苏国信。
        风险提示：信托行业监管政策超预期变化；宏观经济下行压力增大；资本市场大幅波动。