红塔证券-航民股份-600987-行业产能加速出清利好龙头公司-190418

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        投资要点：  
        近期化工行业安全事故频发，从响水爆炸、昆山燃爆、马鞍山爆炸到刚发生的泰兴爆炸，引发间苯二胺、分散染料价格上涨。印染行业原材料主要是染料，染料+助剂等原材料约占  20%。但对于具有竞争力的龙头公司可以转嫁成本维持毛利率。从公司历史数据看，燃料价格明显上升的年份，公司盈利能力却有提升。本次事件后，截止  4  月，公司已经两次提高其产品价格，染料提价短期内将对公司毛利带来利好。
        行业供给侧改革，导致中低端产能淘汰，同时环保政策趋严、环保法出台等也带动行业成本的上升，加速行业产能出清，有利于行业集中的提升。柯桥印染企业  64  家印染企业关停，100  多家印染企业刚性整治，产能缩减了三分之一。杭州萧山区  2017  年已启动关停转迁计划，计划于  2021  年将  40  余家印染企业减少至  19  家。同时环保导致的成本上升使得印染企业亏损面扩大，一些持续亏损的企业不得不退出市场。2018  年  1～11  月份，规模以上印染企业亏损企业户数  322  家，亏损面  18.78%，较  2017  年同期扩大  3.7  个百分点。行业产能加速出清将利好有规模效应、综合管理能力强、盈利能力较好的龙头企业。
        2018  年公司与航民百泰并表，实现“面料印染+黄金珠宝”双主业运营。航民百泰为国内黄金珠宝首饰行业龙头企业，长期为老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙等品牌成立黄金珠宝加工服务，目前拥有年加工  80  吨黄金饰品的产能。黄金首饰加工量高居华东第一、全国第三。未来从行业看，我国人均黄金珠宝首饰消费水平依然较低。
        2016  年我国大陆地区的人均黄金珠宝消费额仅约  54  美元，远远低于美国人均的  306.70  美元、日本的  180.20  美元等世界发达国家的水平，行业未来还有较大增长空间。航民百泰公司  2018  年、2019  年、2020  年承诺净利润数分别不低于  7,200  万元、8,500  万元、10,200万元，相当于  2018  年归母净利润的  10.88%、12.84%、15.41%。
        风险揭示：
        国内服装零售、服装出口增速有所放缓；
        纺织服装产能持续向东南亚转移；
        环保节能要求进一步提高；
        原材料价格波动风险；
        品牌建设不及预期。