中泰证券-轻工行业周报：自下而上拥抱绩优成长股-190609

《中泰证券-轻工行业周报：自下而上拥抱绩优成长股-190609（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-轻工行业周报：自下而上拥抱绩优成长股-190609（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点    
        上周我们发布[欧派家居]、[中顺洁柔]两篇公司深度报告，再次梳理公司推荐逻辑。此外，我们还发布了[2019  年轻工行业中期投资策略]，从轻工行业历史数据来看，业绩的可持续成长是市值提升的唯一长线逻辑，因此，我们自上而下从各大子版块挖掘具备中长期投资价值的核心标的，按家居、造纸、包装、消费升级、新型烟草板块汇总观点如下。
        本周核心组合：中顺洁柔、晨光文具、欧派家居、帝欧家居、合兴包装
        定制板块：展望  2019  下半年，我们认为定制板块有望环比回暖，二龙头更胜一筹：1）品类端：橱柜单价持平，大宗起量；衣柜单价提升和新开店贡献主要驱动力。2）从传统经销渠道看，同店增长依赖单值贡献，渠道竞争转为服务和产品竞争，一线品牌龙头有望凭借相对优质的渠道资源和品牌力形成范围经济差异，抢占份额，促进行业格局优化。从高频数据来看，二季度以来终端订单增速较好，结合基数变化，下半年定制家居有望环比回暖。3）从“预期修复”到“业绩兑现”，看好龙头形成超额收益。竣工周期修复带动β向好，整装渠道红利和精装房渗透率提升两条主线形成超额收益，标的优选龙头。
        软体板块：短期出口承压，中长期促行业格局优化。贸易关税加征+床垫反倾销，短期软体企业出口业务承压。中长期，外部冲击利好行业产能出清，具备海外产能的头部企业优势明显，下半年成本红利有望对冲部分影响，建议关注海外产能建设及边际变化，外部冲击对龙头影响短空长多。
        成品板块：竣工大年+精装房趋势，看好规模优势标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛，家居企业成本优势是核心。2019  年交付订单以  2017年新房为主，对应竣工周期小高峰，建议关注客户优势+规模效应提升的帝欧家居。
        包装板块：集中度提升趋势下，寻找有业绩确定性的标的。从历史趋势看，包装板块具备一定的逆周期防御属性：1）包装上游造纸是典型周期性行业，而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。2）包装行业下游偏消费，使其需求具备一定的刚性。从细分子行业看，纸包装是包装行业最大的子行业，产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模，当前行业格局极为分散，对标发达国家，市场率具备提升空间。从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上，我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式，能够快速提升龙头扩张的速度与成本。从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行，有望为包装行业带来业绩改善机会。
        造纸板块：关注生活用纸行业的确定性机会。造纸板块，我们推荐生活用纸。从行业长期视角看，生活用纸是快速消费品中国际巨头涉足较少的品类，为国产品牌份额扩张提供了机会。行业在人均消费量与产品升级的逻辑下每年以高于  10%的速度扩容，预计  2030  年市场规模有望接近  3000  亿元。盈利能力上，伴随产品结构升级和营业开支企稳，企业盈利能力有望提升。我们判断，中长期生活用纸行业有望孵化千亿市值标的。短期逻辑上，因中国市场需求下滑，我们判断全球木浆供需平衡可能被打破，浆价见顶回调，利好生活用纸企业盈利能力提升。
        消费升级：精选细分领域白马龙头。①文娱用品：必选消费，关注龙头。1）文具市场需求相对刚性，受经济影响小；2）2C  业务：量价齐升，高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高  ROE；3）2B  业务：潜在市场空间高达万亿（来源：中商情报网），规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。②人体工学：高速成长，蓝海孕育龙头。受产品健康功能诉求影响，人体工学细分行业近年在欧美市场扩容明显，国内市场也处于高速启动期。从国际办公家居龙头纷纷涉足可以判断，未来行业有望呈现高速发展趋势。竞争格局上，国内大多数企业尚未形成规模，客户在成长期对产品质量和交付能力等多方位综合性诉求较高，有望带动头部企业依靠先发优势构筑竞争壁垒。
        新型烟草：烟草行业的大变革，看王者花落谁家。因烟民对健康的关注日益强烈，传统烟草巨头纷纷涉足电子烟，使行业获得蓬勃发展机遇。2016  年电子烟行业规模约  70  亿美元，预计至  2024  年将扩容至  450  亿美元，CAGR  为  25%。对比传统烟油式电子烟，加热不燃烧产品因其口感贴近真烟，符合烟民减害诉求，近年异军突起。2019  年，新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上，5  月  1  日  FDA  正式批准  IQOS在美国销售，有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上，中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。
        风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。