财通证券-策略·大势研判：警惕非理性下跌风险-190609

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        要点一：市场的调整压力进一步增大  
        本周，随着市场对于中美贸易战的忧虑进一步的升级，市场的调整继续延续，并有破位下行的迹象，成长股的下跌幅度远大于蓝筹股。从指数来看，上证  50、沪深  300、中证  500、创业板指本周的涨跌幅分别为-1.3%、-2.1%、-5%、-4.7%。从行业来看，本周除了银行股表现较好，呈现小幅下跌的情况外，其他行业都有一定的幅度的下跌。农林牧渔、医药、化工、国防的跌幅都在  6%以上。从风格来看，金融和稳定的表现较强，而消费、成长、周期的跌幅都在  4.5%以上。
        要点二：美股的调整压力还将继续  
        本周，美国公布的一系列数据不达预期，显示美国经济未来进入衰退的概率在不断的增大。周一，美国  5  月的制造业  PMI  仅为  50.5，创近十年新低。新订单指数更是仅为  49.6，为  2009  年  8  月以来首次陷入萎缩区间。而周五的时候，美国  5  月的非农人数仅为  7.5  万人，远远低于预期的  17.5  万人。尽管宏观数据不佳，美股本周还是继续维持反弹趋势，标普  500  在本周上涨了  4.4%。这是因为市场预计随着美国经济走弱，美联储会重新进入降息周期，从而对资产价格形成支撑。
        但是我们认为，即使美联储重新进入降息周期，对美国经济的刺激作用也将十分有限。美股市场情绪现在可能过于乐观。美股市场迟早会意识到中美贸易战将给美国经济带来巨大的负面影响，以及美联储能力的有限，美股或将重新下跌：①尽管经历了多轮加息，但是美国的基准利率现在仍然只有  2.37%，下调利率的空间十分有限。②如果美国经济超预期下跌，美联储也可能重新考虑通过购买资产的方式来释放流动性。但是经历了这么多年的非常规货币政策，美国各部门的杠杆率仍然保持在历史高位，购买资产对美国经济的刺激作用也将十分有限。
        要点三：非理性减仓可能出现，推荐逢低增持  
        现在来看，中美贸易战的进展和市场的反应都是超出我们的预期的。从贸易战的进展来看，中美的分歧较大，未来陷入长期争端的概率较大。即使达成协定，也可能是短期和局部的协定。从市场的反应来看，虽然短期中国经济的表现仍然具有较强的韧性，但是市场的风险偏好却持续的恶化。现在来看，市场从年初以来的那波上涨趋势可能已经结束。市场重启牛市的上涨趋势，需要等到中美达成协定、或者中国出台对冲经济下行措施的时候了。
        两融中的融资金额，从年初的  7200  亿元，上升到了  4  月底的最高  9900亿元。之后，虽然  A  股调整，但融资金额小幅只是下降到了  9150  亿元。如果股市继续下跌，可能会引起融资金额的快速平仓，从而引发股市非理性下跌的可能性。另外一方面，我们认为中国经济短期的韧性较大，外资也开始呈现重新流入的迹象，市场可能高估了中美贸易争端的负面影响。如果未来股市出现非理性下跌，建议投资者逢低增持基本面较好个股。推荐关注：①防御性较好的银行、保险。②存在消费刺激机会的汽车、家电。③存在加大新旧基建的钢铁、建材、通信。④主题方面关注改革相关的一带一路、国企改革；以及黄金的投资机会。
        风险提示：宏观超预期下降，美股大幅下跌，中美谈判不达预期