新时代证券-宏观经济周度观察第92期：库存周期与大类资产走势的经验规律-190609

《新时代证券-宏观经济周度观察第92期：库存周期与大类资产走势的经验规律-190609（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-宏观经济周度观察第92期：库存周期与大类资产走势的经验规律-190609（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        库存周期与大类资产走势的经验规律
        根据库存和需求的变化，传统的库存周期可划分为被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存，不同阶段资产价格表现不同。我们使用工业企业产成品存货同比增速作为库存代理指标，使用工业企业利润同比增速作为企业需求的代理指标，测算  2000  年以来上证、十年期国债收益率、RJ/CRB  商品价格指数、国房景气指数和  70  城房价在库存周期不同阶段的表现。测算表明：
        上证在被动去库存和主动补库存阶段表现相对较好。上证在被动去库存和主动补库存阶段取得正收益的胜率分别为  60%、67.5%，收益率均值分别为  2%、1.5%，收益率中位数分别为  0.7%、1.9%。库存对股市的影响在于，库存是经济运行的结果，上市公司盈利往往先于库存增速触底。当前产成品库存增速处于  9.5%分位数水平（注：1996  年以来的样本数据；2019  年  3-4月库存受到增值税减税影响，使用算术平均处理），距离  2009  年和  2016  年的底部已经不远。尽管各种领先指标均显示去库存可能还会继续，但处于历史低位的库存水平意味着若需求出现边际改善，企业有较大动机补库存。
        利率债在主动去库存阶段表现明显好于其他时期。在主动去库存阶段，十年期国债收益率下行的概率高达  70.7%，平均下行幅度为  8.4BP，下行幅度的中位数为  6.6BP。而在主动补库存和被动补库存阶段，利率债表现相对较差。
        商品在被动去库存和主动补库存阶段表现相对较好。在被动去库存和主动补库存阶段，RJ/CRB  商品价格指数取得正收益的胜率分别为  51.4%、55%，收益率均值分别为  1%、0.2%，收益率中位数分别为  0.1%、0.6%。其逻辑和股票类似，商品价格增速先于库存增速触底。
        国房景气指数与  70  城房价在被动去库存阶段表现最好。在被动去库存阶段，国房景气指数上升幅度均值为  0.3%；70  城房价环比增速上升的概率为  59.3%，上升幅度均值和中位数均为  10%。中国经济周期可以理解为房地产周期，房价与商品房销售增速均领先于库存增速。
        风险提示：货币政策转向；中美贸易摩擦进一步升级