天风期货-铝周报：巧妇难为无米之炊-210906

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据中国驻几内亚大使馆消息，9月5日，几内亚发生军事政变。

几内亚是全球重要的铝土矿产地，冶金级铝土矿资源储量约为400亿吨，2020年几内亚向全球出口了8240万吨铝土矿，也是我国铝土矿进口的重要来源国。

当前几内亚铝土矿开采和运输暂未受到波及，但是政治形势仍不明朗，若后续冲突升级对全球铝土矿供应格局影响几何？（1）国内格局。

2020年我国进口铝土矿11157万吨，其中5267万吨来自几内亚，占比达到47%，位居第一。

几内亚矿石是高铝低硅型三水铝石，品位高、相对易开采。

目前中国在几内亚投资铝土矿项目的企业，主要为赢联盟、中铝、河南国际、国电投、淄博润迪铝业、新疆众和这6家企业。

几内亚对华出口铝土矿的主力军是赢联盟，更重要的是山东氧化铝厂全部使用进口铝土矿，其中就包含了魏桥旗下的所有氧化铝厂，如果由于政治影响导致几内亚铝土矿开采和出口不畅，未来或造成山东氧化铝厂面临缺矿的局面，采购印尼和澳大利亚的氧化铝意愿会增强。

相比之下，中国铝业除了拥有海外铝土矿资源18.1亿吨，国内现有可采铝土矿资源储量约2.35亿吨，旗下氧化铝产能接近1940万吨，分别使用进口矿与国产矿的比例约为1:1，国产矿石供应相对充足并维持较长一段时间，部分进口矿生产线可以通过技改转为国产矿生产，但是原料趋紧将进一步抬升氧化铝成本。

（2）海外格局。

海外龙头铝企在几内亚布局的也不在少数，其中包括俄铝、美铝、EGA、Alufer等铝企，投资体量不亚于中国铝企，年产量合计接近5000万吨，政治局势动荡对海外矿石供应影响也不容小觑。

操作建议及逻辑：逢低做多。

目前氧化铝厂也在上演限电和能效双控“接力”的剧情，叠加铝土矿受政治风险扰动，助推氧化铝价格站上3100元/吨，接近2019年5月的水平，电解铝成本端在不断抬升。

电解铝社会库存延续小幅下降，尽管云南传出限电好转的消息，但是9、10月大量起槽复产的可能性较低，能效双控的达摩克利斯之剑始终高悬，电解铝运行产能预计将维持在3800万吨附近。

旺季还没有启动现象，大型铝材加工企业开工维持弱势，中小企业的畏高情绪仍存，等待消费边际好转带动库存去化，铝价将延续强势。

风险提示：1.疫情恶化；2.新增、复产加速释放；3.需求大幅不及预期。