西南证券-宏观固收报告：全球降息潮下如何配置资产-190609

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        摘要
        近期全球货币政策进入宽松期，全球央行出现降息潮。掌管最大经济体货币政策的美联储降息预期明显上升。随着美国经济下行压力上升，美联储官员对货币政策表态明显鸽派。6  月  4  日，美联储主席鲍威尔表示“会采取适当的行动去维持经济扩张”，而圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储“可能很快就会有理由”下调基准利率。而除美联储之外，马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度在  5  月以来先后推出降息措施，欧央行行长德拉吉也表示适度宽松的货币政策是必要的，欧央行必要时也会采取降息。全球进入降息潮。全球降息潮背后是全球经济下行压力上升。
        全球降息潮下出现股债双牛，美债利率大幅下跌，但目前利率水平已经较为充分的反应了降息预期，短期继续下降可能性有限。过去一个月，美国国债利率大幅下行，美国  10  年期国债利率从一个月前的  2.47%下行至本周末的  2.09%，累计下降  38bps。除美国之外，欧元区、英国、澳大利亚等国债利率也普遍显著下行。利率下行后，全球股市普遍在上周走强。但目前资本市场已经隐含着较为充分的降息预期，从利率下行对基本面促进作用来看，我们认为短期降息预期或不会继续加强，因而从预期角度来看，利率继续下行空间有限。目前美国利率市场隐含未来  1  年降息  2-3  次的预期，随着利率快速下行，美国经济存在  3  季度下行压力减缓的可能，因而短期内降息预期不会进一步加强，利率继续下行空间有限。而经济放缓带动通胀走弱可能推升实际利率，抑制黄金价格。在平衡资产配置需求下，债市收益率下降可能驱动资金进入股市，因而对美股形成支撑。
        国内政策或继续宽松，利好债市。央行行长易刚在  G20  财长会议期间接受媒体采访时表示如果中美贸易摩擦升级，中国有足够政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。因而我们预计随着外部不稳定性上升和内需走弱，国内政策将更为宽松。随着公开市场资金在  6、7  月集中到期，我们预计央行将在6  月再度降准，而在外部利率普遍下行环境下，不排除央行进一步降低银行间利率的可能，以及降低公开市场操作利率的可能。经济基本面下行与信用扩张有限可能进一步对股市形成抑制，但政策持续宽松，特别是短端利率如果出现下行，将打开利率下行空间，因而我们认为债市将继续走强，第一阶段可能会接近去年末低点位置。而在人民币汇率方面，央行引导市场打破在  7  附近的一致预期，离岸汇率近日显著贬值。但我们认为从中外利差的角度，近日利差扩大不意味着人民币汇率会趋势贬值，但短期事件冲击下，汇率从阶段性破  7  可能在上升。
        中美贸易战依然是最大的市场风险。中美贸易战依然是市场最大的风险。本月G20  会议对中美贸易战走向具有关键影响，但近期信息繁杂，预判中美贸易战走势超出了我们的能力。我们从情景假设角度分析，如果中美在  G20  会议期间同意重启谈判，这将提升风险情绪，但由于短期对基本面影响有限，因而不会影响当前资产价格走势。但如果中美冲突显著加剧，则可能导致避险情绪大幅上升，因而导致风险资产明显下挫。
        风险提示：中美贸易冲突超预期。