国金证券-综合油气行业研究：油价二季度为何暴跌？-190606

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        事  件
        2  季度以来，原油价格出现了显著下跌，WTI  油价从高点约  66  美金/桶跌至本周约  53  美  金/桶，跌幅接近20%。
        评  论
        我们发现此次油价大跌同去年  4  季度的油价快速下跌，有很高的相似性，其主要表现为：先是油价在地缘政治影响下持续上行，但是在这个过程中代表供求基本面的美国原油周度库存数据却持续超预期增加，出现油价逆供求基本面持续上涨的情景；在地缘政治情绪消退后，尤其是市场对地缘政治改变供求基本面这一假设被持续超预期增加的库存证伪后，油价便开始大幅下跌。
        具体来看：去年  9  月份开始美国原油库存出现明显超预期增加，而油价在市场对美国制裁伊朗的预期下却出现持续上涨，但是在  10  月份地缘政治带来的情绪消退后，美国原油却继续超预期增加，此后油价便出现单季度超过-40%的跌幅，我们认为这是对供求基本面的修复（注：原油交易端的价格并不代表真实的供求平衡价格，一般来说，原油交易端的价格都会超跌或者超涨）。今年  2  月份以来同样由于地缘政治因素带来油价持续上涨，但是在今年3  月份开始，虽然油价持续上行，但是  EIA  的原油库存却不断创下了自  2018  年以来的新高，并且这个趋势延续到了当前，也就是说，不论市场对  OPEC+的减产多么乐观，也不论市场对伊朗被制裁的效果如何，或者是真实需求好坏，至少从全球第一大经济体美国的角度看，原油的基本面在  3  月份至今出现了明显供过于求的局面。
        风  险  提  示
        （1）全球原油需求超预期变化（包括但不仅限于全球经济增长出现重大增长或者下滑，新能源领域取得重大突破快速替代化石能源造成对原油需求下滑，气候变化造成原油需求出现重大变化等），（2）全球原油供应超预期变化（包括但不仅限于项目投产进度加快或者延缓，产油国人为控制产量等），（3）地缘政治事件（包括但不仅限于突发事件造成原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅增加等），（4）其他不可抗力导致的全球原油供需大幅变动