安信证券-扬农化工-600486-收购中化国际旗下农药资产，远期成长看好-190610

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        ■事件：公司公告，通过支付现金的方式购买中化作物  100%股权和农研公司  100%股权，交易对价  9.1  亿。目标公司  2019-2021  年度业绩承诺为实现扣非净利润合计不低于  29685.9  万元。
        ■整合中化国际旗下全部农药资产，加强一体化：农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构；中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售，与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系；中化作物的登记能力和渠道优势加速公司制剂业务发展。公司整合中化国际内部农药业务核心资产，形成研、产、销一体化完善的产业链，研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补，充分发挥协同效应。
        ■环保趋紧菊酯受益，麦草畏需求长期增长无虞：受环保监管影响，菊酯产业链长期供给受限，中间体价格持续高位，公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业，各类菊酯产能约  8100  吨，卫生菊酯市占率  70%，“3.21”爆炸事故发生后，预计影响盐城工业园区菊酯供应近  1500  吨，公司景气受益。2018  年麦草畏销量受贸易战影响，5  月美国公布的  3000  亿中国输美产品清单，麦草畏在列，短期内出口局面难言乐观，但中长期看耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好，需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达  2.5  万吨，长期增长仍然可期。
        ■新项目布局清晰，保障公司业绩长青：公司为远期成长布局，优嘉三期项目预计投资  20.2  亿，新建  11475  吨杀虫剂、1000  吨除草剂、3000  吨杀菌剂、2500  吨氯代苯乙酮以及相关副产品  3.7  万吨，投产后预计可贡献利润3.6  亿元；2.3  亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目，预计可贡献利润0.91  亿；4.3  亿投资  3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯、200  吨/年羟哌酯农药项，预计贡献利润  0.93  亿。新项目建成投产后，将对公司现有产品和产能进行有效补充，为公司业绩成长提供增量。
        ■投资建议：预计  2018-2020  年  EPS  3.33/3.93/4.53  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价  63.4  元，对应  2019-2021  年  PE19/16/14  倍。
        ■风险提示：麦草畏销售增长不及预期，菊酯价格大幅下降等。