国泰君安-新濠博亚-MLCO.US-2019年第1季度业绩符合预期，维持“买入”-190604

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        2019  年第1  季度标准化赢率下经调整物业EBITDA  为3.62  亿美元（同比降12.0%、环比降2.3%），符合市场和我们的预期。贵宾转码数总额大幅下滑（同比降22.6%、环比降15.1%），而中场博彩收入总额录得低于行业平均的增长（同比增5.0%、环比增0.9%）。
        我们分别上调新濠博亚2019  至2021  年经调整物业EBITDA  预测2.5%、1.9%和3.4%。我们预计新濠天地的物业改善及新濠影汇新型非博彩项目的铺开，能提升公司的竞争力，并进一步推动增长。由于预计物业翻新将会对运营产生一定负面影响，我们略微下调营收预测。但我们预计EBITDA  利润率将会提升，因为非贵宾业务（不含菲律宾地区）目前向新濠博亚贡献超过90%的标准化赢率下经调整物业EBITDA。我们预计2019  至2021  年经调整物业EBITDA  将分别达到16  亿美元、17  亿美元和18  亿美元，年复合增长率7.1%。
        我们将目标价由26.50  美元下调为23.70  美元，以对应下降的行业估值，而投资评级则维持“买入”。我们认为当前的行业估值中体现了宏观经济风险，包括中美贸易摩擦，以及澳门贵宾博彩业务年初至今的疲弱表现。然而，我们认为新濠博亚相对处于有利位置，因为其对贵宾业务的依赖持续减少，而对中场及高端中场的侧重则越来越多。我们新的目标价相当于8.9  倍预测经调整EV/EBITDA。