华创证券-融创中国-1918.HK-2019年5月销售数据点评：销售保持稳增，高溢价下拿地放缓-190609

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        事件：
        6  月  6  日，融创中国公布公司  5  月销售数据，2019  年  5  月公司实现合同销售金额  443.8  亿元，同比增长  16.0%；实现合同销售面积  304.7  万平方米，同比增长20.4%。合同销售均价  14,570  元/平米，同比下降  3.7%。1-5  月，公司累计实现签约金额  1,633.7  亿元，同比增长  12.2%；实现累计签约面积  1,124.5  万平方米，同比增长  25.8%。
        点评：
        5  月销售  443.8  亿、同比+16%，销售面积  304.7  万方、同比+20%，维持稳增
        5  月公司实现合同销售金额  443.8  亿元，环比+13.4%、同比+16.0%；实现合同销售面积  304.7  万平方米，环比+9.9%、同比+20.4%，销量增速维持高增；销售均价  14,570  元/平米，环比+3.2%、同比-3.7%。1-5  月，公司累计实现签约金额  1,633.7亿元，同比+12.2%，较前值+1.3pct，累计销售金额克而瑞排名位居行业第五，排名较上月持平，考虑到公司推盘和销售高峰期集中在下半年，后续销售排名有望进一步提升；累计实现签约面积  1,124.5  万平米，同比+25.8%，较前值-2.1pct；累计销售均价  14,530  元/平米，同比-10.8%。公司  19  年预计可售货值约  7,800  亿元，可售货值充裕，计划销售  5,500  亿元，对应同比+19.4%，对应去化率  71%，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，19  年销售预计稳增。
        1-5  月拿地货值  2,018  亿，排名降至第三、高溢价下拿地略有放缓，土储优质
        根据克而瑞数据，公司  19  年  1-5  月拿地货值高达  2,018  亿元，排名第三，较  4月下降  2  位；其中  5  月单月拿地货值  374  亿元；19  年  1-5  月拿地建面  1,437  万方，排名第三，较  4  月下降  1  位；5  月单月拿地金额仅  75  亿元，较  4  月环比-74.0%，高溢价下拿地有所放缓。截至目前，总土储约  2.56  亿方，对应总货值约  3.55  万亿元；其中，一线、二线、强三线城市货值分别占比  11%、74%、15%。剔除旧改等协议状态土地，并按  18  年销售均价  15,210  元/平米、预收账款  1,994  亿及1-2  月销售面积  281  万方估算，未售建面约  1.67  亿平，对应货值  2.54  万亿。公司土储充裕、成本低、聚焦于一二线，可充分保障后续稳健发展和结算利润率。
        投资建议：销售保持稳增，高溢价下拿地放缓，维持“强推”评级
        融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在  15-17  年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司  2019-21  年每股收益预测  5.69、7.38、9.57  元，目前对应19  年  PE  仅  5.0  倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价  60.00  港元，维持“强推”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。