东兴证券-8月金融数据点评：需求仍然不足，但社融或已触底趋于企稳-210911

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事件：2021年9月10日，央行发布中国8月金融数据：新增人民币贷款1.22万亿元，前值1.08万亿元，同比少增631亿元；社融规模存量为305.28万亿元，同比增10.3%；社融规模增量2.96万亿元，前值1.06万亿元，同比少增6295亿元；7月M2同比增长8.2%，前值8.3%，M1货币供应同比4.2%，前值4.9%，M0货币供应同比6.3%，前值6.1%。

观点：我们认为8月社融或已触底，后续或趋于企稳，而不一定会看到明显的回升。

从经济数据来看跨周期调节的必要性凸显，央行货币信贷座谈会的召开也显示了央行想要促进改善信贷状况的意图。

我们从8月的金融数据来看，与预期相差不大，但我们可以从结构性的特征看到一些变化。

虽然往年带动宽信用周期的地产、城投与非标目前都处于被压制的状态，且政策在这几方面还是比较坚守，短期大概率是不会放松。

但信用债方面边际回暖、政府债券环比明显提速，或成为后续社融企稳的重要支撑。

出于金融稳定与防风险考虑的监管限制较大，所以我们无法过于期待回升的幅度和速度。

7月经济数据全面走弱，国内与国外因素共振，地产投资延续弱势，基建不强，制造业投资也边际转弱，消费复苏缓慢不及预期，8月经济数据大概率会延续偏弱的情形，跨周期调节的必要性凸显。

央行也意识到了改善信贷结构、提振需求的紧迫性，比往年提前了3个月召开货币信贷形势座谈会，因为2018年和2019年都是在11月才召开的，我们认为此次会议意在稳经济，促进信贷平稳增长，后续结构性的加大信贷投放可期。

一、需求仍然不足，居民部门新增下滑明显，企业部门信贷结构不佳、票据冲量特征依然明显8月新增人民币贷款1.22万亿元，同比少增631亿元，略不及市场预期。

8月末人民币贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1%，增速与上月末低0.2%，比上年同期低0.9%。

短贷和票据融资多增（+1945亿），中长期贷款同比少增（-3349亿）。

中长期贷款占比降低，票据融资创了今年以来的新高，意味着实体融资需求进一步回落，信贷结构比7月有所恶化，中长期贷款依然偏弱。

居民部门信贷增加5755亿元，同比大幅少增2660亿元。

其中短期贷款增加1496亿元，同比少增1348亿元，8月疫情影响大于7月，暑期档出行消费受到较大影响，居民消费意愿改善情况依旧不佳；中长期贷款增加4259亿元，同比大幅少增1312亿元，房地产企业融资严控与房贷集中度考核并未放松，地产销售趋弱，信贷需求短期内难有较大起色，居民中长期信贷占比或将持续走弱。

企业部门贷款增加6963亿元，同比多增1166亿元。

其中，短期贷款减少1149亿元，同比少增1196亿元，票据融资增加2813亿元，同比多增4489亿元，中长期贷款增加5215亿元，同比少增2037亿元。

企业部门多增主因票据融资提振，中长期贷款占比也有所增加，但中长期贷款和短期贷款需求均弱，说明企业扩大生产的需求不足，短期补库存的需求也较为疲弱。

制造业景气度不高是受到PPI向CPI传导不畅的影响，显示当前盈利能力不佳，未来盈利预期也偏弱。

地产、城投领域则是受到监管严格限制的影响。

二、社融略高于市场预期、或触底趋于企稳，企业债与政府债形成支撑，非标继续压降8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少增6253万亿元，8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%，增速较上月下降0.4%。

各分项均稍有增强，主因企业债券有所超预期形成支撑，新增非标依旧压降，政府债券新增发行受高基数影响依然偏少但比上月有大幅增加，不过专项债发行节奏比往年同期仍然偏慢。

8月政府债券净融资9738亿元，同比少增4050亿元。

直接融资8月增加5819亿元，同比多增878亿元，其中企业债券净融资4341亿元，同比多增682亿元，股权融资1478亿元，同比多增196亿元。

虽然当前从基本面来看风险较大，但由于信用市场资产荒的存在，市场前期一直有所倾向于下沉信用的策略，在7月降准以来资金面比较宽松的时候这一现象更为明显，企业也更愿意在市场接受度高的时候发债。

8月非标融资继续压降1058亿元，同比多减1768亿元，其中未贴现的银行承兑汇票增多127亿元，同比多减1314亿元，信托贷款减少1362亿元，同比大幅多减1046亿元，委托贷款增多177亿元，同比大幅多增592亿元。

“两压一降”力度维持稳定，资管新规还有4个月到期，年内委托贷款及信托贷款压力难以大幅缓解。

未贴现的银行承兑汇票依旧多减，主要由于企业贴现意愿增强形成的消耗。

票据融资表内强表外弱再次印证了需求端企业意愿的回落。

三、财政尚未明显发力，非银形成一定支撑8月末M1同比增长4.2%，较前值回落0.7%，M2余额为231.23万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末回落0.1%，比上年同期回落2.2%，M2与M1剪刀差继续扩大。

M0增速同比为6.3%。

8月居民存款增加0.33万亿元，同比少增635亿元，非金融企业存款增加0.56万亿元，同比少增1883亿元，同时当月非银存款增加993亿元，同比多增3605亿元，改善明显，可能有资金通过基金和理财入市的原因。

财政存款增加1724亿元，同比少增3615亿元，主因政府债券同比少增拖累，所以相对于往年并未尚未看到财政政策明显发力。

风险提示：经济修复不及预期；政策不及预期。