信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190610

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        本周行业观点：需求持续疲软，煤价短期承压  
        1、煤价小幅下跌：截至6  月4  日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价591.0  元/吨，较上周下跌13.0  元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI  5500(含税)  596.0  元/吨，较上周下跌13.0  元/吨。产地方面，  山西大同南郊弱粘煤428.0  元/吨，较上周下跌12.0  元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤421.0  元/吨，较上周下跌7.0  元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价72.28  美元/吨，较上周下跌8.17  美元/吨。截止6  月4  日动力煤主力合约期货贴水12.8  元/吨。  
        2、需求整体仍偏弱运行：本周沿海六大电日耗均值为55.5  万吨，较上周的58.4  万吨下降2.9  万吨，降幅5.0%，较18  年同期的68.5  万吨下降13.0  万吨，降幅19.0%；6  月5  日六大电日耗为58.4  万吨，周环比增加0.6  万吨，增幅1.0%，同比下降7.7  万吨，降幅11.6%，可用天数为30.5  天，较上周同期增加0.3  天，  较去年同期增加11.3  天。最新一期重点电厂日均耗煤322.0  万吨，较上期增加3.0  万吨，增幅0.9%；较18  年同期下降18.0  万吨，降幅5.3%。
        3、港口库存继续增加，重点电厂存煤超过8500  万吨。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）  库存小幅下降，周内库存水平均值1341.9  万吨，较上周的1361.3  万吨下降19.4  万吨，降幅1.4%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1776.7  万吨，较上周增加60.7  万吨，增幅3.5%，较18  年同期增加514.9  万吨，增幅40.8%；最新一期全国重点电厂库存8503.0  万吨，较上期增加431.0  万吨，增幅5.3%，  较18  年同期增加1978.0  万吨，增幅30.3%。截至6  月4  日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降7.8  万吨至50.1  万吨。  
        4、焦炭焦煤板块：焦炭方面，焦炭第三轮价格提涨基本落实，焦化企业利润小幅增加。主产地焦企开工多维持高位，下游刚性需求支撑，焦企发运积极，焦化企业库存仍处于较低水平，整体心态较好。近期山西运城等地区部分焦企受环保检查影响加大限产力度，但多数焦企环保设备完善，影响较小。港口方面，受焦炭主力合约5  月下旬以来的持续下跌影响，港口贸易商出货意愿增强，报价小幅下探，市场参与者多以观望为主。焦煤方面，焦企利润回升，炼焦煤销售情况较好，煤矿厂内库存继续下降，另外近期主产地开工有小幅下滑情况，主要是受到部分煤矿工作面搬迁和设备维修的影响，但暂未对炼焦煤整体供应产生明显影响。整体看目前焦煤市场基本完成一轮普涨，部分启动补库存较早的一些焦企原料煤阶段性补库也基本到位，短期看焦煤市场偏稳运行。  
        5、我们认为，短期煤炭供需仍偏宽松，但板块估值已较充分反映了偏弱的基本面，下行空间十分有限，伴随旺季到来，以及逆周期调节下宏观经济和流动性的边际好转，板块仍存较大修复空间。5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比4月回落0.7个百分点，低于荣枯线。从分类指数来看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，表明制造业生产继续保持扩张态势，但市场需求有所回落。行业方面，目前煤炭主产地销售好转，坑口煤价下跌速度有所放缓，在需求持续低迷背景下，短期来看动力煤市场悲观情绪难有较大改观。值得注意的是，本周山西平定古州东升阳胜煤业有限公司发生瓦斯爆炸，事故造成2人死亡、9人受伤。或引发区域性安全检查强化，同时去产能政策的继续执行，仍将一定程度的抑制供给，支撑煤价保持中高位。焦煤方面，现阶段，焦企维持较高开工率，焦化行业利润小幅好转，多数焦企基本没有库存，受焦煤主产地环保检查限制，焦煤供给结构性偏紧，焦煤产地库存维持低位，但考虑到下游焦企的焦煤库存基本补库完成，整体来看，焦煤市场偏稳运行。板块在经历调整后，配置价值逐步提升，尤其是安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A），同时建议积极关注山西国改相关的西山煤电、大同煤业，以及动力煤标的中煤能源、露天煤业、新集能源等。炼焦煤积极关注西山煤电、淮北矿业、潞安环能、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。  
        风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。  
        本期【卓越推】：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）。