国金证券-特锐德-300001-箱变龙头再创业，充电业务高成长可期-190610

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        投  资  逻  辑
        电力设备起家，充电生态网二次创业助力公司打造全新业绩增长点：作为中国箱式电力设备领军企业，公司目前正加速推进变电配电生产线智能化。2014  年  7  月，公司进军新能源车充电业务，初期依靠传统电力设备提供利润度过大规模投资和市场开拓阶段，成熟后反哺拉动传统电力设备销售的互动策略。同时，公司重视研发，目前形成十大研发中心，吸引业内顶  尖  人才，从大数据、云平台、充电安全、智能调度助力生态充电网建设。
        快速爆发的电动车规模及“补贴到桩”的政策优惠将给充电市场带来活  力：过去  4  年我国新能源汽车产销复合增速近  200%，然而充电配套设施依然存在明显的滞后，2018  年底车桩比在  3.2:1  左右。国家密集出台多项政策明确“补车”到“补电”。2022  年充  电电量和充电费用将分别达到  337  亿度、361  亿元。能否顶住重资金、长回报压力和提升规模化运营成为竞争关键。
        充电生态布局羽翼渐丰，扭亏为赢将成长为最大业绩拉动力量：公司主要通过出售充电设备和充电运营实现盈利，已经初步构建了充电桩数量接近  13万的柔性智能充电网，公司具备体系化的创新引领能力、出色的技术实力和完善的软硬件布局、多场景&广分布的规模运营能力三大核心优势。以设备网、控制网、能源网、互联网四层架构的前沿充电生态网为基，以群管群控、智能防护等六大全球领先技术为点，以广覆盖、多场景的运营为网，公司车桩数量和充电量份额达到  40%。去年公司充电量达  11.3  亿度，同比增长  165%，充电业务实现扭亏，以共建共享开放平台模式造就的规模化运营优势将充分发挥，公司盈利加速在即，预计  2021  年特来电盈利超  6  亿。
        研  发  创  新为  基，深挖市场潜力，智能制造业务有望持续稳定增长：下游铁路、轨交行业有望在政策支持下保持平稳较快发展；新能源、车桩接入量大爆发以及农网、城网改扩建需求提升，配用电软硬件空间宽广。品质优化、深挖新型行业、拓展南网及海外市场将为箱式设备业务提供持续增长动力。
        盈利预测与投资建议
        得益于充电业务开始产生规模性盈利，预计公司  2019-2021  年归母净利润为3.71  亿、5.79  亿、9.07  亿。目前市值对应三年  P/E  分别为  51x、33x、21x。结合正文两种估值方法计算平均值，得到公司  2019  年目标市值  257亿，目标价  25.8  元，给予买入评级。
        风  险提  示
        新能源车销量不达预期；公司募集资金和充电桩投建进度不达预期；运营管理经验不足风险；电网投资不达预期；应收账款风险；大股东质押过高风险