兴业证券-新媒股份-300770-领先的新媒体运营商，尽享OTT和IPTV增长红利-190609

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        投资要点  
        新媒股份是  ＃  OTT  七大集成牌照商之一，并独家拥有广东省内  IPTV  业务。目前，IPTV  业务为公司主要收入及利润来源，用户规模持续增长。2018年末，公司  IPTV  基础用户数合计  1475.04  万户（YoY+53.29%），16-18  年年均复合增长率达  80%。18  年  IPTV  业务收入  4.78  亿元（YoY+56.5%），16-18  年年均复合增长率达  70%。
        核心团队激励充分，每年新增扣非净利作为奖金计提基础，保障公司盈利持续增长。2017  年公司通过核心团队中长期激励计划，计提奖励基金为当年计提前扣非净利润减去上年计提前扣非净利润乘以当年计提比例，16-20  年计提比例分别为  30%/15%/10%/10%/10%。核心团队激励充分，保障公司盈利持续攀升，16-18  年归母净利润  0.5/1.1/2.05  亿元，对应增速144%/209%/87%。
        广东省  IPTV  渗透率仍有提升空间，OTT  业务驱动公司未来业绩增长。1）广东省作为人口、经济大省，其  IPTV  渗透率有望从  2018  年的  60.71%，提升至  2019  年的  70%。在渗透率和人口户数共同增长的驱动下，2019  年公司  IPTV  收入有望达到  5.79  亿元，同比增长  21%。2）公司旗下系列产品云视听极光、云视听  MoreTV  分别位列  2018  年点播媒体日活榜第三名和第五名。公司通过用户付费分成和广告收入分成享受  OTT  行业高速增长红利，2019  年公司  OTT  收入有望达到  1.31  亿元，同比增长  32%。
        盈利预测与评级：我们预计公司  2019/2020/2021  年净利润  3.24/4.11/4.94亿元，对应  2019  年  6  月  6  日  PE  为  33/26/21  倍。首次覆盖给予“审慎增持”评级。
        风险提示：产业政策及行业监管政策变化，牌照授权变化，OTT  业务拓展不及预期风险，广东省  IPTV  用户数增长不及预期；IPTV/OTT  分成比例调整。