中泰证券-帝尔激光-300776-光伏激光设备龙头，有望持续受益技术迭代-190608

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        投资要点
        太阳能电池激光设备龙头，业绩持续高速增长。
        1)  公司通过工艺+设备共同构筑产品护城河，已成为全球太阳能电池激光设备龙头。根据  Energy  Trend  关于主要太阳能电池制造厂商  PERC  与  SE  产能数据统计，公司在细分领域市占率达到  70-80%。
        2)  在手订单充裕，2019  年业绩有望维持高增长。公司在手订单的确认周期为  9-12  个月，而  2018  年底在手订单为  10.02  亿元（含税）。考虑到“531新政”后客户订单的验收周期相对会拉长，我们预计公司  2019  年营收有望达到  7  亿元以上，将持续维持高速增长态势。
        PERC  扩产超预期+SE  渗透率提升，激光设备大有可为。
        1)  2018  年  PERC  产能预计为  58GW，同比实现翻倍；根据对各家电池片企业  2019  年的扩产计划统计，2019  年  PERC  行业新增产能有望达  79GW，产能扩张进度有望超过此前市场预期。
        2)  SE  技术日趋成熟，渗透率有望持续提升。SE  能够提高电池片  0.2-0.3  个百分点的转换效率，并且能够与  PERC  完美兼容。根据  Energy  Trend  统计，现有  PERC  产能中  SE  工艺渗透率超过  60%。激光掺杂法是制作  SE的主流工艺，激光设备需求有望持续增加。
        3)  根据我们测算，2016-2020  年  PERC+SE  激光设备市场空间约为  45  亿元，其中单年度的市场需求高点为  2019  年。
        新技术层出不穷，下游需求有望形成接力。
        在平价上网背景下，光伏领域的技术迭代有望加速，激光工艺的应用将是工艺优化的重要手段。截止到  2021  年  MWT、  LID/R、半片、叠瓦、扩硼等工艺带来的激光加工设备的市场总量有望超过  20  亿元，公司未来有望持续受益。
        给予公司“增持”评级。我们预计  2019-2021  年公司净利润分别为  3.15  亿元、3.85  亿元、4.50  亿元，对应  PE  分别为  24、20、17  倍。公司作为国内光伏领域的激光设备龙头，未来有望充分受益行业的技术发展。
        风险提示：工艺发展导致激光设备需求降低的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。