中泰证券-非银金融行业2019年中期投资策略：寿险估值关注点逐步转变，把握资本市场改革与开放机遇-190610

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        投资要点
        保险监管利好与趋严并存：1）代理人税负压力大幅减轻，有利于收入提升；2）手续费和佣金支出抵税新政增加保险行业盈利和价值。3）产品设计信披，销售合规，资金运用三管齐飞。2019年以来上市公司重疾险销售增速略低于预期，我们估计和前期销售粗放，短期激励降低，以及客户固有加保频率有关，潮水退去，需要考验代理人挖掘需求的核心能力，健康险市场空间依旧充足，公司估值预计继续由短期保费向长期治理、内含价值营运回报、内含价值真实性过渡。科创板、对外开放，资本市场改革推动行业转型发展：1）科创板通道红利弱化，倒逼投行模式转型，多业务协作提升综合实力，机构客户质量与黏性将成为核心竞争力；2）MSCI拟于年内提升A股纳入因子至20%，金融板块市值权重排名居前，有望持续受益外资布局加速：
        2019年上半年保险行业股价收益理想，个股分化严重，管理动作不变形和战略稳定持续是核心：平安在4月末股价达到历史新高的，而太平股价甚至都未回复至2018年11月之前的平台。新华和太保的股价对内涵价值估值也依然处于历史低位，市场对保险股基本面的投资考察重点由短期的保费转化至内含价值营运回报的长期稳定性和内含价值的真实性。2019年1季度自营带动券商基本面触底回升：展望全年，我们认为经纪业务弹性有所下滑，未来关注龙头机构客户及境外业务优势；2019年以来投行再融资逐步回暖，债券承销持续增长，关注科创板带动现代化投资银行转型；2019年股质业务存量到期压力仍然存在，规模预计维持相对稳定，但费率有望逐步提升，收入下行压力收窄；2019年1季度中小券商自营投资收益率同比改善幅度较大，未来关注风险管理工具丰富带来行业场内外衍生品业务发展，龙头券商具备相对优势；
        投资建议：首选高内含价值营运回报和剩余边际的中国平安，新华保险健康险销售技能大幅改善，太平虽然短时间需要战术软着陆，但方向正确，当前估值严重低估，中国财险估值和净资产收益率错位，均维持买入评级；MSCI、富时罗素指数调整带来外资布局加速，科创板受理、问询、上会稳步推进，券商私募资管产品备案细则落地，我们认为，科创板及资本市场对外开放为券商行业转型发展提供机遇，行业内并购已有布局，资本、投研以及风控等综合竞争力角逐下，持续看好龙头券商。
        风险提示：健康险新单销售增速大幅减缓；长端利率快速走低；二级市场大幅下滑；监管政策发生超预期变化。