中泰证券-化工行业2019年中期策略：风雨送春归，飞雪迎春到-190609

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        投资要点
        宏观展望：全球经济环境复杂多变，油价维持震荡。宏观经济：2018年全球经济美国一枝独秀，其他多数国家下行压力显著。展望  2019下半年，我们认为中美贸易关系不乐观和美联储降息预期叠加，全球经济环境更加复杂多变。我国消费政策大力提振下游需求，宏观政策和市场预期同比去年向好，市场信心增强；油价：2019  年  1-5  月布油均价  66  美元/桶，相比  18  年末上涨  13  美元/桶。预计下半年受美原油运力提升、需求疲弱和开采成本支撑等影响，布油均价在  65  美元/桶左右。
        行业回顾与展望：业绩整体提升，估值处于历史绝对底部。  产能集中：2016  年以来安监和环保整治趋严带来产能供给端收缩，全国化工企业数量明显下降，行业龙头扩大资本开支，集中度提升。2019  年上半年安全化工事故频繁进一步引发市场对化工产业持续变革的预期增强；存货下降：4  月全国化工品库存同比下滑  125.6  亿元（YOY-2%），较19  年年初存货下滑  410  亿元（-6%）；价格分化：上半年化工品价格下降明显，整体价格处于历史中枢位置偏下位置。石油化工  PPI  指数同比略有上升，化学工业  PPI  指数略有下滑。染料等细分产品价格明显上涨，继续保持分化。我们认为上半年以来化工品价格调整周期接近结束，目前化工产品价格指数处于过往  7  年中枢偏下位置；业绩提升：2019Q1  化工板块毛利率  17.4%，环比提升  2.3%。净利润率  4.0%，环比提升  2.8%。ROE  11.4%，同比提升  2.2%；估值极低。截至  19年  6  月  6  日，申万化工板块市盈率  17.42  倍，低于板块历史估值均值（34.5  倍）；市净率  1.76  倍，低于历史估值均值（2.92  倍）。
        投资策略：风雨送春归，飞雪迎春到，积极配置化工子板块龙头个股。化工行业整体受国内外宏观影响业绩不佳，即风雨。短期安全生产督查进一步加速落后产能收缩，即飞雪，许多经营不佳的中小企业可能陆续破产，龙头企业受益。目前，化工板块估值处于历史绝对低估状态，已基本反映了产品价格进一步下跌、企业盈利继续下滑、安监环保督查力度持续提升、中美贸易关系不明朗等多种不利因素的负面预期。尽管短期产品价格和板块估值仍存在进一步小幅下行风险，但事实上为投资者带来极佳低价买入优质资产的机会。长期看，未来宏观环境一旦企稳，负面因素逐渐消除，板块反弹空间和力度大，化工板块有望获得行业  β  收益。同时，安全环保执行到位，财务状况稳健，具有长期研发和技术壁垒的优质龙头企业可作为防守配置，获得长期的估值溢价和  α  收益。因此我们  19  年下半年的策略围绕有需求支撑的优质细分子行业，针对不同风险偏好的投资者进行推荐弱周期、强周期、成长型、新材料和优质龙头个股等投资机会。
        1、弱周期品种，建议关注农化、轮胎板块。
        上游需求增加，建议关注磷化工和钾肥板块兴发集团（600141.SH）、新洋丰（000902.SZ）及藏格控股（000408.SZ）；
        农药板块受益于农药大省江苏省安全环保检查趋严，供给收缩。下游受季节影响，病虫害增多，杀虫剂农药需求大幅增加的预期增强，利好农药龙头企业：扬农化工（600486.SH）、利尔化学（002258.SZ）；具有新增产能和成长属性的国光股份（002749.SZ）；
        轮胎板块，具有消费属性的弱周期行业，替代市场前景广阔。建议关注玲珑轮胎（601966.SH）；
        2、染料行业受益于供给格局变化，高景气周期有望维持。建议关注浙江龙盛（600352.SH），闰土股份（002440.SZ）；
        3、PVC  开工率逐步提升，盈利较强。PVC  行业的产能释放进度受到环保等政策影响，审批程序日益严格。2019  年计划新增装置如期投产概率较低，地产施工端也会带动相关  PVC  制品的需求，行业整体盈利也有望边际改善。建议关注中泰化学（002092.SZ）。
        4、天然气行业步入十年黄金发展期。我们预计至  2020  年，为黄金  I期，16-20  年天然气消费量复合增速或达  15%；2020-2025  年为黄金II  期，随着天然气价格市场化改革的加速推进，天然气价格下行带动发电、城市燃气和工业燃料等诸多应用领域的需求爆发。建议关注新奥能源（2688.HK）、新奥股份（600803.SH）、广汇能源（600256.SH）。
        5、氢能产业迎来政策、技术和市场机遇。建议关注具有产氢和运氢能力的企业：恒力股份（600346.SH）、卫星石化（002648.SZ）、滨化股份（601678.SH）、东华能源（002221.SZ）、中材科技（002080.SZ）、鸿达兴业（0020002.SZ）等。
        6、抢占高地！新材料布局正当时。建议关注细分子行业需求高增的“国六”系列国瓷材料（300285.SZ）、万润股份（002643.SZ）；电子化学品领域的飞凯材料（300398.SZ）、扬帆新材（300637.SZ）以及  OLED材料的  强力新材  （  300429.SZ  ）；  氟  化  工  龙  头  企  业  巨化股份（600160.SH）。
        7、重点推荐化工行业中具备不断整合能力的白马龙头。万华化学（600309.SH）、华鲁恒升（600426.SH）和龙蟒佰利（002601.SZ）等公司。
        风险提示：宏观经济超预期下行的风险、产品价格不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、全球贸易关系加剧摩擦的风险、全球市场动荡的风险。