中泰证券-汽车行业2019年中期投资策略：行业底部，复苏在即-190610

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        投资要点
        短期需求不足，销售持续低迷。2019  年  1-4  月我国乘用车销售  683.5万辆，同比减少  14.7%，延续  2018  年下半年的下滑趋势。分车型来看，交叉型乘用车由于基数原因降幅收窄，各类车型均出现了明显下滑，轿车、SUV、MPV  分别下滑了  12.8%、15.6%、24.3%。市场低迷消费信心不足，同时由于国五国六切换、消费者对国家汽车消费刺激政策的期待，市场观望情绪浓厚。
        政策密集出台，主动去库存接近尾声。汽车销售对稳经济的重要性提高，国家及地方密集出台稳定汽车消费政策，下半年政策红利有望释放。行业主动去库存已经历半年，库存预警指数大幅下降，国六标准提前实施，6  月自主品牌国五库存将快速去化，行业主动去库存加速完成。
        乘用车：估值新低，下半年需求改善带动估值修复。汽车行业处于周期底部，申万乘用车指数  PB  达到  1.15，为近年新低。随着利空因素兑现及政策红利释放，消费者观望情绪消减，下半年汽车需求有望改善，带动乘用车板块估值修复。行业竞争加剧，市场集中度提高，国六实行加速自主品牌整合，南北大众行业地位稳固，日系品牌逆势增长，推荐一线自主+德日系合资，关注上汽集团、长城汽车、广汽集团。
        自动驾驶将至、ADAS  先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统。1）ADAS是自动驾驶的基础，当前处于快速普及阶段。受益于  C-NCAP  对  ADAS  采用要求提高的推动，我国  ADAS  渗透率将加速提升，其中，BSM、PCW、LDW  用户接受程度较高、AEB  受益于  C-NCAP  采用要求的推动，三者渗透率最高。2）传感层，摄像头  CMOS  国产化难度大、超声波门槛低、激光雷达尚未商业化，而国内毫米波雷达已实现量产，国内厂商取得突破，推荐关注华域汽车。3）在执行层，受益于  AEB  普及率迅速提高，其制动执行机构  IBS  将受益，推荐关注拓普集团。4）当前由自动驾驶辅助向高度自动化驾驶发展，进入传感器融合、信息融合阶段。处理平台、激光雷达、地图测绘是技术创新的核心，关注主题性投资机会，推荐关注四维图新、巨星科技。
        国三重卡治理，开启三年景气周期。1）2019  年  5  月重卡销售  10.9万辆，同比下滑-4%；  1-5  月累计销售  55.3  万辆，同比下滑  1.2%。考虑到去年的高基数，重卡维持了高景气度。2）今年多地加大国三重卡淘汰补贴标准，并配套以限行限时措施。截至  2018  年底，我国国三重卡保有量为  155.6  万辆，其中接近  85%是五年及以上车龄的重卡。车辆本身的更新需求叠加政策拉动，未来三年将主导行业的更新需求。全年来看，今年重卡销量有望破  100  万辆。推荐关注中国重汽、威孚高科。
        风险提示：宏观经济下行，汽车销量不及预期；新能源政策收紧；排放标准执行力度不及预期。