中泰证券-汽车行业重卡专题研究报告：当前行业处于什么阶段？-190610

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        投资要点
        治超效应释放，保有量持续提升。（1）重卡主要由工程类重卡和物流类重卡组成。当前物流重卡的结构性替代已经完成（公路对铁路、重卡对中卡等），随着房地产、基建投资增速趋缓，在运力没有大的变化的情况下，重卡保有量将趋于稳定。（2）2016  年重卡保有量为  569  万辆，治超单车运力下降  20%，理论上行业保有量扩容至  710  万辆左右，2017年重卡保有量为  635  万辆，重卡行业保有量将持续提升。
        短期环保主导，中长期销量中枢上移。（1）截至  2018  年底，我国国三重卡保有量为  155.6  万辆，其中接近  85%是五年及以上车龄的重卡。车辆本身的更新需求叠加政策拉动，未来三年将主导行业的更新需求。（2）随着投资趋缓以及公路货运结构性替代完成，未来重卡新增需求将减弱，销量将以更新需求为主。治超带来保有量提升的效应逐渐释放，保有量预计将会进一步提升。假设保有量达到  710  万辆，以十年的自然使用寿命计算，每年的自然更新需求就有  71  万辆。
        行业格局稳定，排放升级影响有限。重卡企业在不同地区，不同车型上各有优势，技术升级很难带来竞争格局的变化。我们认为竞争格局决定企业的盈利能力，重卡行业格局稳定，经历多次排放升级、超载治理，在单车售价提升的同时，并没有带来利润率的提升。
        投资建议：威孚高科（柴油机高压共轨系统零部件核心供应商）、中国重汽（重卡第一梯队、市占率稳定）以及重卡发动机供应商等重卡产业链企业。
        风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期、基建投资不及预期。