光大证券-教育行业跨市场周报（第76期）：在线教育公司跟谁学成功赴美上市，FY18已经全面盈利-190610

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周下降4.73%，跑输沪深  300（vs  -1.79%）、创业板指（vs  -4.56%）。截至  2019  年  6  月  6  日，A  股重点公司  19/20  年  PE  为  32x/25x；港股重点公司  FY18/FY19  年  PE  为  16X/14X；美股重点公司  FY18/FY19年  PE  为  36X/27X。A  股周涨幅前三名的公司是：东方时尚（+0.95%）、中公教育（+0.74%）、美吉姆（+0.05%）。
        ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、视源股份、开元股份。（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育、开元股份；（2）教育信息化：《中国教育现代化  2035》、《教育部2019  年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、中国科培教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着  CPI  增长的成熟高校（完税后）的合理估值在  15-20xPE  之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至  19  年  20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：建议关注新东方在线。
        ◆重要事件：跟谁学在美成功上市，发行价  10.5  美元
        在线教育公司“跟谁学”在美国纽约证券交易所挂牌上市，股票代码“GSX”。跟谁学目前业务为覆盖全年级、全学科的  K12  在线课程和以语言、职业资格和生活兴趣为主的成人类课程，主要覆盖  K12、大学及职场人士和其他成人用户群体。目前，跟谁学的  K12课程产品采用直播大班课的模式进行授课，同时会为学员配备辅导员来提供教学服务。
        跟谁学的发行价为  10.5  美元，此前跟谁学曾按照每股  9.5-11.5美元的价格招股，共计发行  1980  万股。IPO  后，第一大股东陈向东持股  46.8%，拥有  89.8%的投票权；第二大股东员工持股平台持股12.8%，拥有投票权  2.5%。
        根据招股书，2017-2019Q1，跟谁学净营业收入分别为  9758万元、3.97  亿元、2.69  亿元，净利润分别为-8696  万元、1965  万元、3389  万元。跟谁学定位是  To  C  模式在线教育公司，K12  课程是跟谁学总收入的主要来源，2018  年  K12  在线业务占总收入的  73%，2019Q1  K12  在线业务占总收入的的  75%。2017-2019Q1  公司毛利率分别为  74.4%、64.1%、69.5%。公司  17-19Q1  新增注册用户分别为  7.96、76.71、21.1  万人，新增付费用户分别为  6.51、55.23、19.02  万人。目前公司拥有  84  名全职教师，85  名兼职教师，522名辅导员。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。