国盛证券-银行业本周聚焦：8月社融怎么看？-210912

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8月社融、信贷继续走弱，等待21Q4-22Q1政策托底的效果显现8月社融数据披露，整体表现相对较弱，主要特征体现为：1）社融增速继续下降：社融同比持续少增（8月新增2.96万亿，同比少增6295亿，存量增速10.3%较7月继续下降0.4pc）。

其中政府债、信贷是主要拖累（分别同比少增4050亿、1488亿），主要原因在于今年财政发力度不足、节奏偏慢（测算1-8月累计新增专项债仅1.3万亿，明显低于去年同期的2.9万亿，且与今年3.65万亿的额度相差较大），以及在房地产、城投相关政策较严、经济下行压力较大的情况下，7-8月信贷需求较弱。

2）信贷需求、企业经营较弱：A、信贷疲软票据冲量。

8月中居民贷款仅增5775亿，同比少增2660亿（中长期、短期分别少增1312亿、1348亿），主要与房地产调控、严查消费贷及经营贷流向房市有关；企业短期、中长期贷款同比多减、少增1196亿、2037亿（连续第二个月），而票据融资同比多增高达4489亿，企业信贷疲软、“票据冲量”较为明显。

B、M1增速继续下降至4.2%，为21个月以来最低，M2-M1剪刀差已走阔至4%。

总的来看，不论是企业贷款还是企业活期存款增长情况都较弱，或反映企业经营的活跃度8月有明显下降。

但近期托底政策已逐步落地，关注21年底-22Q1效果，或带来银行股“大机会”。

1）货币环境：7月已全面降准，9月1日国常会提出今年增加3000亿支小再贷款额度。

当前流动性环境已较为充裕，7天同业拆借利率已降至2.3%左右。

市场预期未来或有继续降准（2021年还有3万亿的MLF即将到期）、降息的空间，若后续落地或将提振市场信心。

2）财政政策：730政治局会议强调“积极的财政政策要提升效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，考虑到年底地方债发行或提速及城投相关政策不断完善，基建拉动经济、财政发力可期。

3）信贷政策：8月23日央行提前召开信贷形势会议（一般都在11月召开），强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，下半年银行或加大项目储备力度，配合政策节奏；以及Q1历来都是银行信贷投放的高峰期（占全年信贷投放比例30%-40%），预计22Q1信贷将“上量”，带动宏观经济数据向好。

投资建议：托底政策逐步落地、临近年底行业景气度或提升，叠加年底资金风格博弈等因素，银行板块或有较大弹性。

重点关注的投资标的筛选标准：1）资产质量：逾期率较低，拨备覆盖率领先，具有利润释放的能力；2）盈利能力：过去两年营收、利润的复合增速或者ROE同业领先；3）管理层稳定，具有较强的战略持续性；4）再融资诉求较强、或有释放业绩的意愿。

筛选下来，建议关注：1）国有大行：邮储银行；2）股份行：招商银行、平安银行、兴业银行；3）城商行：宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、苏州银行；4）农商行：常熟银行、无锡银行、张家港行等。

（详细投资策略、中报情况梳理见我们的深度报告《银行21H业绩综述暨研究框架：银行板块何时有大行情？0906》）定期数据跟踪：1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为3352.80亿元，环比上周上升1293.3亿元；9月至今同业存单发行规模为4618.30亿元，余额环比上月末增加3824.3亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.67%，环比上周上升6bps；本月至今发行利率为2.63%。

2）交易量：本周股票日均成交额14556.91亿元，环比上周增加2028.58亿元。

3）基金发行：本周非货币基金发行份额402.8亿，环比上周减少998.5亿。

4）票据利率：本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为2.33%，环比上周提升9bps；本月至今利率为2.28%，环比上个月上升27bps。

3个月期城商行银票转贴现利率为2.44%，环比上周提升4bps，本月至今利率为2.42%，环比上个月上升22bps。

风险提示：疫情逐步蔓延，宏观经济下行；资本市场改革不及预期;保险公司保障型产品销售不及预期。