德邦证券-5月进出口数据点评：内需疲软，进口下滑-190610

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        摘要:
        6  月  10  日海关总署公布了  5  月进出口贸易数据：
        出口同比增速回升。中国  5  月出口金额为  2138.5  美元，同比上涨  1.1%，预期  -3.9%，前值-2.7%，小幅高于预期。月初公布的制造业  PMI  新出口订单大幅下滑于此次出口同比增速的回升出现背离，体现出未来出口贸易形势依旧不容乐观。
        本次出口的超预期主要是抢出口效应与人民币贬值的影响。自  5  月  10  日美国落地对中国  2000  亿美元清单商品上调加征关税政策，在  6  月  15  日正式执行前，企业会对部分商品出口带来抢跑效应。原因有两点，第一，上个月我们提到去年  5  月出口基数又较  4  月更高，因此出口同比数据将会受到压制；第二，全球经济下行压力继续显现，5  月美日欧等主要国家  PMI  延续下滑趋势，体现出全球经济的疲弱，出口数据也将会承压。但是公布的数据却超预期，合理的解释就是出口抢跑效应以及人民币贬值的影响。分国别来看，我国  5  月对美日欧出口增速分别为，-4.16%、6.08%和  0.47%，对美国和日本出口增速出现大幅改善。
        进口同比增速超预期下滑。以美元计，5  月进口金额为  1721.90  亿美元，同比增速为-8.5%，预期-3.5%，前值  4%，大幅低于预期。5  月进口数据没有延续上月的正增长，自  2018  年  12  月以来继续在负增长区间运行，更说明了上月进口数据只是一个异常值，内需依旧偏弱。
        从具体进口商品来看，大豆受贸易摩擦影响，今年累计比去年同期大幅下滑  12.2%，而原油、天然气、成品油、未锻造的铜及铜材等原材料环比均出现了下滑。进口下滑的主要原因，一方面是受到去年  5  月高基数的压制，另一方面是大宗商品价格在  5  月出现了大幅下跌。
        6  月进出口增速或承压，关注贸易战局势。本月出口数据的超预期回升主要是受到抢出口效应的影响，但不具备持续性。我们认为在去年高基数以及全球经济下行趋势不变的影响下，出口数据总体来说将继续维持在低位，但近两月或保持同比正增长，需要重点关注贸易摩擦的后续进展。
        5  月进口增速不仅低于市场预期，而且为  2016  年  8  月以来最低增速，进口数据同比后续依旧会受到高基数的压制。同时，5  月制造业  PMI  数据为  49.4  重新回到荣枯线下方，进一步体现了国内经济的下行压力，在此背景下，6  月进口增速将继续承压。
        风险提示：中美贸易形势恶化；经济加速下行。