国金证券-星湖科技-600866-经营拐点显现，多业务景气共振-190610

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        投资逻辑
        深耕生化领域发展，医药食品构建大健康业务版图：星湖科技为广新控股集团子公司，多年来持续进行生物发酵及生物化工业务布局，形成了医药、食品及饲料三大领域，建成了“一头多产”的生产链条，而各部分业务之间原料共用，优化了产业链结构。近年来，公司综合产品盈利和整体发展情况，缩减饲料领域的业务体量，逐步形成了医药、食品双支柱的发展格局。
        I+G  行业仍处于景气上行期：I+G  作为食品增鲜剂与其他调味品协同使用增鲜效果十分显著，行业历经长达  5  年多的行业低谷，叠加环保要求趋严，小规模落后产能退出行业竞争；同时稳步增长的下游需求消化了过剩产能，I+G  行业供需格局极大改善。全球范围内主要生产企业有  4  家，将长期处于寡头竞争格局。在经历了产品价格显著上涨的  2018  年后，我们认为  I+G  行业  2019  年整体仍处于景气上行通道，价格仍可高看一眼。
        并表久凌制药，增加新的业绩增长点：2019  年一季度公司完成久凌制药的收购并表，久凌制药长期从事定制医药中间体业务（CMO  业务），已经在艾滋病、丙肝、糖尿病等药物中间体获得良好的布局。医药农药中间体行业在全球整体研发难度加大、以及行业集中度不断提升的背景下迎来极佳的发展时期，久凌紧紧把握行业发展机遇，2019  年下半年不断有新产能释放，为公司未来发展提供新的业绩增长点。
        与雀巢合作或将进入收获期：2016  年底，公司与雀巢签署战略合作协议，为客户提供食品级配料；从  2014  年双方签订中试协议至今已  5  年时间，我们根据食品饮料行业运行的规律推演，判断该产品有望逐步放量，或将成为未来公司业绩的重要贡献领域。
        投资建议
        我们认为  I+G  价格上行将为公司提供极强的业绩弹性，而医药中间体以及与雀巢合作的新的食品添加剂将支撑公司未来的成长性；医药、食品的大健康布局为公司长期发展提供了广阔的空间；公司经营拐点已确认，多业务景气共振将揭开公司发展的新篇章。我们预测  2019~2021  年公司净利润分别为2.48  亿、3.10  亿、3.35  亿元，对应  EPS0.34  元、0.42  元、0.45  元，给予公司未来  6-12  个月  8.4  元目标价位，相当于  20x20PE，给予“买入”评级。
        风险
        产品价格大幅波动风险；子公司新建产能投产进度不达预期；宏观经济下行超预期大幅影响产品需求。