新时代证券-5月进出口数据点评：值得关注的贸易顺差扩大-190610

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        出口增速小幅回升，或与出口抢跑有关
        2019  年  5  月出口增速从-2.7%小幅回升至  1.1%，对美国出口增速从-13.1%上升至-4.2%，对整体出口拉动率提升  1.6  个百分点，为出口增速回升的主要贡献，而这很可能与  3000  亿美元关税（6  月  17  日举行听证会）带来的出口抢跑有关。5  月对美出口数据并不寻常，其一，5  月对美出口环比增速为  20.2%，为历史同期最高；其二，对美出口金额占比从  16.2%提升至17.6%，1.4  个百分点的上升幅度是  2016  年  2  月以来最高。在  5  月中美贸易摩擦升级的背景下，对美出口数据能有这种表现，很可能与出口抢跑有关，类似于  2018  年下半年。
        是否真的与出口抢跑有关还需要后续具体的出口结构数据证实，如果确实和出口抢跑有关，那么  6  月对美出口可能继续支撑整体出口增速，但不改未来出口下行的大趋势，数据表明外需还在放缓：其一，5  月摩根大通全球综合  PMI  下行至  51.2%，离上一轮低点（2016  年  2  月；50.8%）已经不远，而上一轮低点刚好对应中国出口复苏的起点。其二，可比经济体韩国出口增速在  5  月下行至-9.4%。其三，美国、欧元区制造业  PMI  继续下行。
        值得关注的贸易顺差扩大
        4  月进口增速大幅回升并转正，进口增值税减税影响了进口节奏，4  月  1日起中国将下调进口货物增值税税率，企业可能在  3  月减少进口，在  4  月增加进口。5  月该因素消退，进口增速重回负增长（-8.5%）。
        5  月贸易顺差扩大至  416.6  亿美元，同比增长  77.9%。回顾一季度  GDP增速持平于  6.4%的两大支撑，一是贸易顺差扩大，国内从海外得到更多的利润；二是大量资金流入驱动房地产建设和基建投资回暖，与逆周期政策有关。从这两条线索来看二季度经济，其一，若出口抢跑进一步  6  月带动出口增速回升（5.3%是二季度出口增速能够与一季度持平的临界点），同时由于油价下跌以及去产能、环保限产的减弱，进口可能继续低迷，这样一来，6月贸易顺差可能继续扩大，虽然难以像一季度贸易顺差提升的那么明显，但对  GDP  增速存在支撑；其二，二季度货币政策微调，信贷、社融回归常态，但受外部环境影响较小的建筑业依旧维持较高景气度。贸易摩擦的进程对这两条线索有重要影响，一方面，进一步加征关税，在征税落地前可以抢出口，但落地后对出口负面影响很大，同时，未来供给侧做加法，通过减税降费，配合市场化改革，降低企业生产经营成本，来打开被抑制的需求，促进形成强大国内市场，进口增速下降，从而导致贸易差额先扩大后收窄；另一方面，贸易摩擦给带来制造业很大不确定性，国内政策可能难以显著收紧，进而利于建筑业。
        风险提示：中美贸易摩擦进一步升级