太平洋证券-轻工造纸行业：6月对美商品进口加征关税实施，中美贸易摩擦影响包装纸终端需求-190609

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        事件：
        根据国务院关税税则委员会  2019  年第  3  号公告，中国已于2019  年  6  月  1  日起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。此次清单中包括对进口美国木浆加征  5%关税，废纸浆加征20%关税，箱板纸、瓦楞纸、文化纸等成品纸也都包括在内。另外，美废自  2018  年  8  月  23  日起已经加征  25%关税。
        点评：  
        木浆进口对美依赖度不高，纸企成本端影响有限。我国木浆进口依赖度高，但从美进口木浆并不多，2017  年我国木浆进口依赖度  67%，从美进口木浆金额仅占总进口金额的  10%。全球木浆供应地主要在巴西、加拿大等地，我国木浆进口来源地并不高度依赖于美国，另外，从木浆最近走势来看，由于造纸需求不旺及全球经济不景气，木浆价格下行，因此木浆进口加征关税对我国纸企原材料端成本影响并不大。
        废纸浆进口加征  20%关税影响不大，此前废纸进口加征  25%关税短期抬升纸企成本长期来看对纸企影响不大。2018  年我国共进口废纸浆  29.43  万吨，其中从美国进口约  1628  吨，占比  0.55%，此次废纸浆加征关税对国内废纸市场影响有限。对于此前美废进口加征  25%关税会抬升纸企外废使用成本，2017  年从美进口废纸占我国废纸进口总量的  45%，不过长期来看由于我国规定  2020  年底前禁止使用外废，龙头纸企通过使用国废或者海外建厂来避免在国内直接使用外废，因此美废进口加征  25%关税长期来看并不会对纸企构成影响。
        成品纸进口比例小影响不大，不过中美贸易摩擦对成品纸需求间接影响较大。成品纸进口方面，此次清单中箱板纸、瓦楞纸、白纸板、双胶纸、铜版纸等成品纸都在其中，不过我国成品纸进口数量较少，2018  年我国纸及纸板消费量  10439  万吨，进口量  622万吨，进口占比  6%，来自美国的进口占比更低，因此成品纸进口层面看，此次加征关税影响不大。中美贸易摩擦对成品纸下游需求影响较大，美方宣布  5  月  10  日起对中国  2000  亿美元商品关税由  10%提升至  25%，虽然我国出口至美国的瓦楞及箱板纸数量整体不大，但是清单中的玩具、电脑、家具等外贸出口带来的包装纸需求减少会影响包装纸下游需求。
        综合来看，中美贸易摩擦对我国纸企原材料端总体影响不大，真正的影响在于外贸出口带来的包装纸需求减少，这一点也可从箱板瓦楞纸价格下行可以证明。截止  2019.6.6，瓦楞纸全国周均价3383  元/吨，环比下滑  1.37%，同比下滑  31.45%，箱板纸全国周均价  4103  元/吨，环比下滑  1.46%，同比下滑  27.44%。
        风险提示：原材料价格大幅波动，成品纸价格大幅下滑。