天风证券-温氏股份-300498-拟收购京海禽业80%股权，战略切入白羽肉鸡行业！-190611

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        事件：6  月  4  日，公司发布两则公告，
        1）公司拟以  6.4  亿元收购京海禽业  80%股权，其中  30%通过发行股份、40%通过可转换债券及  30%通过支付现金方式。
        2）公司  5  月商品猪销售  201.62  万头，环增  8.11%，同增  11.07%；实现销售收入  32.4  亿元，环增  4.58%、同增  47.68%；销售均价  14.12  元/kg，环增  0.28%，同增  36.16%。
        我们的分析和判断：
        1、公司拟收购京海禽业  80%股权，战略切入白羽肉鸡行业，养殖生态圈不断升级！
        从行业来看，白鸡具有饲料转换率高、生长周期短等特点，规模化生产相对成熟，再加上国内人均鸡肉消费量较低，白肉健康消费理念渗透，预期白鸡行业未来具有成长性。公司战略切入白羽肉鸡行业，是拓展优化养殖生态圈的又一重要举措，预期也将为公司带来一定业绩增量。
        从收购标的来看，京海禽业深耕白鸡行业  30  余年，在国内属于第一梯队：1）产能上，可供应父母代种鸡  800  万套（我们估计  2018  年益生股份父母代种鸡外销  750  万套），商品代鸡苗  1  亿羽（我们估计  2018  年益生、民和商品代鸡苗销量  2.5-3.0  亿羽）；2）生产效率上，饲养成绩、综合成本等生产效率处于行业领先地位；3）盈利能力上，2018  年度未经审计财务数据，标的公司实现营收  4.5亿，净利润  2.2亿，净利润率  49.25%，ROE77.8%。而温氏深耕黄羽鸡，此次收购若成功，京海有望通过温氏的规模养殖以及丰富的经验，得到有效控制成本并且提高产能，京海业绩承诺期自  2019  年  4  月  1  日至  2022  年  3  月  31  日，累计净利润不低于  4.1  亿元，且业绩承诺期满后，温氏享有对京海剩余  20%股权的优先购买权。
        2、公司出栏量稳健增长，猪价加速上涨阶段已经到来。
        公司  5  月份商品猪出栏量环增  8%，我们预计  2019  年全年公司出栏量在  2300-2400  万头，稳健增长。上周以来，随着生猪出栏体重的下降（据涌益数据）以及去年底今年初疫情对仔猪非正常淘汰影响的体现，国内猪价上涨加速趋势已成。我们预计，6  月份猪价有望达到  18  元/公斤，7-8  月份达到  20  元/公斤。随着猪价的快速上涨，公司的盈利预计也将实现较快增长。
        3、头均市值仍有提升空间。
        对应  2020  年的出栏量，以  6  月  4  日收盘价计算，温氏股份头均市值  6036  元，而在上一轮周期以  2015  年的最高市值对应  2016  年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为  14121  元、12444  元，仍有提升空间！
        4、投资建议：基于  2019-2020  年的生猪销售均价  16  元/公斤、19  元/公斤的假设，预计，公司  2019-2020  年归属母公司净利润分别为  121  亿元、233  亿元，EPS2.3  元、4.4  元，同比增长206%、92%。给予  2020  年净利润约  13  倍  PE，目标价  3000  亿市值。维持“买入”评级。
        风险提示：收购进展不达预期；猪价不达预期；养殖疫病发生；原材料价格波动