安信证券-楚江新材-002171-低估值的军工新材料标的-190611

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        ■江苏天鸟是高性能纤维复材预制件行业领导者  
        公司  18  年  12  月作价  10.62  亿元完成收购江苏天鸟  90%股权，其以军品为主，其中异性预制件产品应用在天线罩、尾喷管、喉衬等，无直接竞争对手，直接受益于导弹、火箭等型号批产；其是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业，在军机刹车盘预制件上占有绝对份额，并应用在主流民机上（A320/321/330  等），且是  C919  碳刹车预制件的供应商；此外CC  复材可用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等的热场材料，公司正在积极实现碳纤维热场预制体的批量化。天鸟目前主要是产能问题，正在募集配套资金进行产能扩张，关注定增落地。天鸟  18-20年业绩承诺分别为  6000、8000、10000  万元，考虑到军品批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、以及光伏热场预制件上量，业绩承诺有保证。
        ■江苏天鸟与顶立科技协同效应明显  
        顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业，国内超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商，部分产品打破国际技术垄断和禁运，填补了国内空白，并自主开发出超高温洁净高效连续石墨提纯炉（2600℃）、高性能碳纤维生产线成套装备。顶立科技装备业务发展较为稳定，业绩弹性在于石墨提纯、3D  打印等新材料的产业化。
        ■公司是铜基材料加工龙头  
        公司铜板带产量已经是中国第一、全球第二。公司产品定价为原材料成本＋加工费，受铜价波动影响较小，受益于行业集中度提升及公司安徽芜湖4  万吨、广东清远  3.5  万吨铜板带募投项目产能投产，并依托低成本、高周转优势使得公司保持高  ROE  水平。此外通过收购持有鑫海高导  80%股权，拓展铜导线业务，2019-2022  年  4  年的业绩承诺分别为  4000、5000、5500、6000万元。
        ■投资建议：公司是低估值的军工新材料标的，不仅是铜基材料加工龙头，并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的核心技术优势，进一步拓展热场材料、石墨提纯等军  民新材料业务，存在业绩弹性。我  们预  计公  司2019-2021  年净利润分别为  5.22、6.04、7.01  亿元，EPS  分别为  0.39、0.45、0.53元，对应当前股价的估值分别为  16、14、12  倍。此外，公司收购江苏天鸟的增发价为  6.22  元，17  年二期员工持股计划考虑除权除息后价格为  7.34  元，维持“买入-A”评级。
        ■风  险提示：新材料业务拓展不及预期；传统主业业绩下滑