华鑫证券-利率债报告：资金面重回宽裕，利率债收益率多数下行-190610

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        摘要：  
        本周观点：5  月以来，债市窄幅震荡，没有明确的方向，市场情绪略显纠结。以国债  1  年期为代表的短端收益率几乎是横盘，而以国债  10  年期为代表的长端收益率先上后下，5  月长端利率整体较  4  月还是有所下行（10  年期国债收益率从4  月末的  3.3869%下行  17.33BP  至目前的  3.2136%）。未来来看，增长回落是主线，通胀是扰动，流动性无需担忧。从  PMI  和高频数据来看，5  月份增长继续回落。跟踪猪肉和鲜菜水果价格高频数据来看，预计  5  月  CPI  同比较上月变化不大，而PPI  环比或小幅转负。央行  MLF  超额续作，流动性无忧。从外部环境来看，全球流动性再宽松已经在今年年初确认。美债收益率继续下探，中美利差扩大至112BP，中国国债的性价比和吸引力提高。我们维持今年全年  10  年期国债波动率下限  3%的判断。
        公开市场与货币工具操作：上周，央行有  5300  亿元的逆回购到期，央行投放  2100  亿元进行部分对冲，同时有  4630  亿元的  MLF  到期，央行投放了  5000  亿元  MLF  进行超额续作。上上周月末叠加包商事件的冲击，央行为了稳定资金面进行了短期巨额逆回购进行熨平，上周月初资金面恢复平稳，央行进行了部分逆回购对冲，使得逆回购到期量逐渐减少从而平稳过度。同时，央行超额续作  MLF，继续加大长期资金投放量，显示出央行继续支持实体融资的意图明显。
        货币市场:货币市场方面，资金价格普遍大幅回落，隔夜和14天利率下行20BP至  60BP  左右，7  天利率下行  15BP，DR007  与  R007  重新倒挂。经过上上周资金面的大幅波动之后，央行加大净投放补充流动性，资金面恢复平稳，非银资金面仍较为宽裕。  
        利率债一级市场:一级市场发行规模方面，利率债净融资规模减少明显。一级市场招标倍数和一二级价差方面，上周发行的利率债招标市场需求尚可，较上周相比全场倍数有所回落，但农发债近几周全场倍数均较高，部分债券全场倍数维持在  5  倍以上。  
        利率债二级市场：上周，利率债市场收益期多数下行，下行  2-6BP  之间。其中国债长端下行  6BP  左右，短端下行  2BP  左右，国开债  5  年期下行了  6BP，其他多数也下行  3BP-5BP  左右，地方债  1、3、5  年期下行  2BP-3BP  左右，7  年期和10  年期下行  4BP  和  5BP。  
        风险提示：资金面收紧超预期。