国信证券-中环股份-002129-光伏硅片寡头，致力于半导体硅片自主可控-190611

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        国内平价过渡，海外需求强劲，全球光伏市场整体向好
        对标海外，国内平价空间值得想象。德国  10  年开始用电侧平价，12  年开始发电侧平价，光伏渗透率由  1.85%快速提高至  4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕，至  18  年年底，国内光伏渗透率为  2.54%，仍有较大提升空间。
        海外市场将重回全球需求主导。目前，全球  178  个国家已签订巴黎协定，146个国家设定了可再生能源的目标，国内高性价比组件供给叠加中东、南美、东南亚国家光伏经济性及微网属性，将进一步激发加大海外市场对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。
        全球光伏硅片寡头，持续受益集中度提升
        光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响，公司作为全球硅片龙头，将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高。公司光伏单晶研发水平全球领先，先后开发转换效率超过  24%的高效  N  型  DW  硅片，N  型硅片市场占有率全球第一，为未来  N  型时代打好坚实技术基础。
        国内半导体硅片龙头已长成，自主可控背景将加速成长
        5G、物联网等新兴产业发展迅速，中国在此轮技术革命中率先卡位第一梯队，自主可控大时代背景下，国内集成电路及半导体产业急需实现国产替代。公司目前为国内半导体硅片龙头，我们判断公司半导体硅片认证将得以加速，至2022  年将有望成为国内最大的半导体大硅片生产厂商，预计拥有至少  105  万片/月  8  英寸与  60  万片/月的  12  英寸硅片产能。国家意志下国产替代进程加速，公司将持续受益公司  8  英寸及  12  英寸硅片产能投产释放。
        风险提示
        第一，国内光伏政策改善不及预期；第二，国内组件海外出口不及预期等。
        投资建议：首次覆盖，给予“买入”的投资评级
        公司为全球硅片寡头，持续受益集中度提升，同时自主可控背景下，公司半导体硅片卡位国内第一梯队进行时。综合相对估值与绝对估值，公司估值相对行业已被低估，我们认为公司合理估值区间为  11.08-13.07  元/股，距当前股价具有  18.30%-36.72%的潜在升幅空间。首次覆盖给予“买入”的投资评级。