东兴证券-艾迪精密-603638-需求提振业绩出色，产能扩张稳中向好-190611

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        报告摘要：
        国内液压破碎锤龙头，持续受益挖机存量增长及配锤率提升。根据我们测算，国内每年液压破碎锤需求在  15-20  万台，公司目前在国内破碎锤领域市场占有率预计超过  10%。2016  年以来公司业绩步入快车道（2016  年至  2019  年Q1  归母净利分别增长  53.09%、75.94%、61.20%、74.47%）2016-2018年国内挖掘机销量同比分别增长  24.80%、99.52%、44.99%，2018  年我国挖掘机市场  10  年保有量达到  152.6  万台。另一方面，国内配锤率从  2006年的  6%已经提升至目前的  20%左右，发达国家挖掘机配锤率基本在  35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进，以及人力成本的持续提升，国内仍有较大发展空间。
        液压件业务方兴未艾，长期成长空间巨大。公司近年来液压件业务不断发展，2018  年贡献营收3.51  亿元，同比增长43.79%；2018  年毛利率达到  39.34%。国内液压市场空间巨大，但进口液压件占据大部分市场。随着我国液压件需求的上升，公司自主研发能力提升，有望实现高端液压核心部件的进口替代。
        公司非公开发行稳步推进，产能扩张助推业绩稳增。公司推进非公开发行项目，募集资金总额不超过  7  亿元，将用于高端液压马达、液压破碎锤、高端液压主泵建设项目。全部建设完毕后，公司将新增年产  8  万台液压马达、2万台液压破碎锤、5  万台液压主泵的产能，预计每年将新增收入  16.77  亿元，新增净利润  2.44  亿元。将有力解决公司产能瓶颈问题，满足下游行业持续增长的需求。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年营业收入分别为14.51  亿元、17.87  亿元、24.09  亿元；归母净利润分别为  3.31  亿元、4.14亿元和  5.68  亿元；EPS  分别为  0.86  元、1.07  元和  1.47  元，对应  PE  分别为  22.79X、18.27X  和  13.30X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。