光大证券-中金环境-300145-动态跟踪报告：双主业稳步推进，铂族金属回收利用发展可期-190611

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        ◆甩掉包袱，携手国资，重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业，在  2015  年成功切入环保行业，目前已基本实现全产业链布局。随着  2018  年“一减一加”的顺利完成（金山环保股权转出，金泰莱完成并表），以及实控人变更为无锡市国资委，公司在完成“由重到轻”的业务转型后，未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。
        ◆设备制造筑基石，环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本，通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入，公司设备制造领域实现“量价齐升”（销售量连续  5  年增长达  90.9  万台，平均单价  5  年实现翻倍至  2979  元/台），优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉，环保板块（除危废外）通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局，引流作用带动各项业务协同增长；危废处置板块，随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化，环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放，金泰莱完成  19/20  年  2/2.35  亿元的业绩承诺可期。
        ◆贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告，拟投资  7000  万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目，通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域，有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力，打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施，将显著增厚公司业绩，同时将实现全新商业模式的开发，未来有望成为公司新的业绩增长点。
        ◆上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产，将有效降低金泰莱的生产成本，提升危废处置项目毛利率，因此我们上调盈利预测，预计公司  19-21  年归母净利润分别为  5.63/6.64/7.82  亿元（前值为  5.42/6.51/7.73  亿元），对应  EPS  为  0.29/0.35/0.41  元，当前股价对应  19  年  PE  为  14  倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固，国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力，业绩安全垫确定性强；而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位，业绩弹性较强，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期，公司技改项目进度不及预期等。