国海证券-安车检测-300572-事件点评：检测站收购再获突破，车检龙头更进一步-190612

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        事件：
        公司发布公告，公司与深圳市兆方投资控股股份有限公司（以下简称“兆方投资”）、深圳市海中投资顾问有限公司（以下简称“海中投资”）就收购中检集团汽车检测股份有限公司（以下简称“中检汽车”）75%的股权签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议。
        投资要点：
        检测站收购再下一城。公司将以现金方式收购兆方投资、海中投资合计持有的中检汽车  75%股权，作价  2.63  亿元。收购完成后，公司将持有中检汽车  75%的股权，中国检验认证集团及其下属公司合计持有中检汽车  25%的股权。这是继公司于  2018  年收购兴车检测后，公司在汽车检测站运营领域的布局再落一子，车检站布局持续加速。
        增厚资质与业绩。中检汽车拥有在用车鉴定、汽车测试实验室、机动车检测站三大业务，能够提供车况鉴定、二手车鉴定、汽车整车及零部件检测试验、机动车安全、环保及综合检测等服务，在深圳、长沙、厦门、岳阳等地经营超过  10  家机动车检测站。若公司成功收购中检汽车，将显著增加机动车检测站运营规模，机动车检测政府定价放开带来的检测价格提升也利于增厚检测站经营业绩。同时，借助中检汽车现有的资质，公司机动车服务业务有望拓展至二手车鉴定、汽车进出口检测、整车及零部件检测等领域，进一步打开增长空间。
        中检汽车业绩承诺扎实。中检汽车业绩承诺横跨  2019-2023  年，共5  年时间，业绩承诺期长。年承诺净利润数分别为  1000、2200、2600、3200  和  3700  万元，5  年合计承诺净利润  1.27  亿元。同时兆方投资与海中投资承诺将公司支付的部分交易价款用于购买安车检测股票，购股价款分别为  3750  万元和  1875  万元，所购股票将分  3  年解锁。中检汽车业绩承诺期为  5  年，超过一般资产收购中业绩承诺期为  3年的平均水平，显示中检汽车完成业绩的信心。兆方投资与海中投资支付部分交易价款用于购买安车检测股票，与公司利益直接绑定，也有利于中检汽车业绩承诺的完成。
        标准提升+价格上涨，有望带动公司产品需求。2019  年  5  月  1  日起，《GB  18285-2018  汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）》和《GB  3847-2018  柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》正式实施，检测站需要对环检检测仪器台体与软件进行升级，进而催生对公司检测设备的需求。放开机动车检测政府定价后，检测收费存在较大上涨可能，有望刺激检测站投资需求，进而带动公司机动车检测相关软、硬件设施需求。
        机动车尾气遥感检测业务值得期待。汽车尾气是大气污染的重要来源之一，排放量居高不下，未来将成为大气污染治理重点，遥感检测是监控汽车污染物排放的重要手段，2017  年  7  月国家发布了遥感检测法，机动车尾气遥感检测将迎来需求空间。机动车尾气遥感遥测系统是公司研发中心主要研发项目之一，目前已有固定式、移动式机动车尾气遥感检测系统、车辆限行筛选系统、环境气体排放监管软件等产品，能够实现实时多车道同时检测汽油及柴油车路面行驶时的尾气排放状况。目前各地政府已陆续开始尾气遥感检测的招标，公司未来将持续受益于市场空间释放。
        维持公司“增持”评级：我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位，同时检测站运营战略持续落地，业务结构持续优化，盈利空间进一步打开。暂不考虑收购影响，我们预计公司  2019-2021  年EPS  分别为  1.62、2.28  和  3.20  元/股，对应当前股价  PE  为  43.96、31.35  和  22.35  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：购买资产事项未获董事会、股东大会审议通过风险；政策推进不达预期风险；市场竞争激烈造成毛利率降低风险；收购项目进度及业绩不达预期风险。