新时代证券-《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》点评：专项债助力托基建、宽信用、稳增长-190611

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        2019  年  6  月  10  日，为加大逆周期调节力度，更好发挥专项债杠杆作用，着力加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，中办、国办印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，以增加有效投资、优化经济结构、在中美贸易摩擦升级背景下稳定国内需求，保持经济健康发展。
        稳增长压力增加，发挥财政货币“几家抬”政策合力。在中美贸易摩擦升级背景下，稳增长成为当前的主要矛盾。贸易摩擦升级将促使我国经济增速滑出  6-6.5%的合理区间，下降幅度较大。因此，政府将会出台一系列稳增长的措施，促进经济运行在合理区间。以专项债为支点，发挥财政货币投资“几家抬”的政策合力。目前我国基建投资增速整体依然低于市场预期。政府以专项债为支点，支持重大项目通过发行专项债为资本金，推动商业银行做好重大项目的配套融资，实现积极财政政策要加力提效，加强财政、货币、投资等政策“组合拳”的协同配合。做好重大项目专项债发行及相关融资配套。此次专项债可以作为资本金的项目主要是重点领域和重大项目，重点项目并非大水漫灌，而是精准聚焦，只针对国家重大战略以及公用事业、基础设施建设领域的重大项目，做好相关专项债融资及配套融资相关措施。
        建立正向激励机制，提高地方政府正规融资积极性。建立正向激励机制，用改革的办法解决地方政府债务风险。通知解答了大家对于防范化解地方政府债务风险的疑虑，通过做好专项债发行及项目配套融资，并非监管部门要变相放松地方隐性债务，而是通过“开大前门”的方式正向激励地方政府发行和使用专项债的积极性，尤其是依法合规予以免责打消地方政府、金融机构担心问责和合法合规行为的顾虑，设定合规免责的边界，鼓励地方政府加快专项债券发行使用进度与全年专项债券额度分配挂钩，提高对专项债券资金发行使用进度较快的地区予以适当倾斜的支持，更是鼓励商业银行提高地方政府债券作为信贷政策支持再贷款担保品的质押率，从而通过有堵有疏的方式，化解地方政府债务风险。
        疏堵并重，进一步明确未来加杠杆主力。目前我国地方政府债务率（债务余额/综合财力）为  76.6%。中央政府和地方政府债务负债率（债务余额/GDP）为  37%，低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平。可见我国政府债务显性风险总体可控，未来通过“开正门”和“堵偏门”的方式坚持疏堵并重，一方面严格控制地方政府隐性债务、遏制隐性债务增量，同时鼓励通过专项债等市场化融资解决政府资金来源问题，也就意味着未来中央和地方政府是加杠杆的主力。
        利好基建投资和社融增速回升。信号明显，有助基建投资增速显著回升。按照发行进度，意味着未来  3  个半月每个月将有  4000  亿左右新增专项债发行，拉动基建投资增速回升  2.5  个百分点，显著提升下半年基建投资增速，对冲制造业投资增速下滑对固定资产投资增速的拖累，结合专项债发行时商业银行配套信贷规模，未来社融增速将进一步提升，宽信用效果将会在下半年显现。
        风险提示：政策转向；外部环境恶化