中泰证券-中国东方教育-0667.HK-职教春风送暖，东方巨轮远航-190611

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        投资要点  
        公司是我国职业技能教育的龙头企业。拥有新东方烹饪、欧米奇西餐西点、新华电脑、万通汽车、华信智原五大知名职教品牌及美味学院私人订制烹饪体验中心。截至  2018  年末，在大陆  29  个省份及香港运营  145  所学校（其中  26  所提供中职学历教育），全年平均培训人次达  12.4  万人次。根据  Frost  &  Sullivan  统计，以  2017  年的平均培训人次及收入计算，公司的市场份额分别达到  1.7%和  2.5%，是我国最大的职业技能教育提供商。
        具备强劲的赛道拓展、标准化复制及品牌塑造能力。1）赛道拓展：从烹饪技术先后拓展到  IT、汽车服务，均成为细分赛道的第一名，分别占有23.1%/9.7%/3.4%的市场份额，具备赛道拓展的经验与能力。2）标准化复制：对集团内所有学校的教学、物流、采购、财会、课程研发设计、职业顾问服务、人才培养等进行统一的管理，流程规范有序，利于在全国范围内快速扩张。3）品牌塑造：早期自创的品牌“新东方烹饪”、“新华电脑”、“万通汽车”全国知名，近年新设的品牌“欧米奇”、“美味学院”及并购的“华信智原”培育良好。高就业率、持续的课程研发设计保证口碑，并通过密集的电视广告投放等多种渠道提升品牌知名度，品牌深入人心。
        职业技能培训政策暖风频吹。技能培训政策利好不断，特别是通过  1+X  证书制度，构建职业技能等级证书及标准，对学习者职业技能进行综合评价，将持续提振需求。2017  年整体市场规模接近  1000  亿元，未来有望保持10%以上的复合增速。市场格局高度分散，CR3  仅  2.5%，主要是因为细分赛道较多同时参与者较多，大多数企业仅聚焦单个细分赛道。公司目前横跨三个赛道，未来有望通过赛道的横纵向拓展继续整合市场。
        投资建议：公司为职业技能教育龙头企业，在品牌塑造、赛道拓展方面经验丰富，烹饪、IT、汽车服务三大细分赛道均做到了行业第一，未来网点扩张（区域中心&学校）、新赛道拓展（美业、AI、康养）将持续打开成长空间。行业层面，技能培训领域政策利好不断，公司作为行业龙头有望长期受益于政策红利。预计  2019/20/21  年净利润  9.2/11.89/15.35  亿元、同增  80%/29%/29%，EPS0.42/0.55/0.70  元人民币（或  0.48/0.62/0.80  港元），发行价格对应市值  245  亿港元，对应  2019/20/21  年估值  23x/18x/14x，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：区域中心、新学校建设进度、招生不达预期；单一赛道依赖过重的风险。