国海证券-长城汽车-601633-受排放标准切换影响，5月批发出现下滑-190611

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        事件：
        公司发布  5  月产销快报，总计销售  6.26  万台，同比下降  11.8%；生产端  6.34万台，同比下降  10.9%，整体符合预期。
        投资要点：
        受行业排放标准切换影响，批发出现下滑  公司5月销量合计6.26万台，同比下降  11.8%；1-4  月长城汽车累计销售  43.02  万台，同比增长  5.1%。受全国部分地区提前切换国六标准的影响，公司  5  月份大幅减少国五车型的批发，6  月份也是基本以清理国五旧车型为主，因此销量有一定程度的下滑。横向来看，在自主车企中公司的库存系数较低，处于行业上游水平，全年看的话库存压力相对小很多。此外本轮清库存活动中公司并未显著降价，未来国六新车型的批发也将逐步加速，长期我们仍看好公司市占率提升以及盈利端的修复。
        部分国五车型销量出现回落，F7  表现依然稳健  公司  5  月  SUV、皮卡、轿车销量依次为  4.94、0.81、0.51  万台，同比增速分别为-16%、-29%、+571%。哈弗旗下多款国五  SUV  车型由于批发的减少，销量出现回落，这一现象有望在清库末期得到好转；F  系列旗舰车型F7  销售1.05  万辆，环比仍保持正增长，作为目前的主力车型，F7  上市后热度不减持续贡献稳定销量；新能源欧拉系列  R1  销售  0.38  万辆，环比增长  8%。随着车型排放标准的升级完成，公司主要车型销量回升可期，F7x、R2、长城炮等新产品的陆续上市进一步完善产品谱系。
        俄罗斯图拉工厂正式竣工，“工艺+品牌”开启国际化  6  月  5  日，长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产，F7  也在图拉工厂下线并在海外上市。图拉工厂是目前中国制造业在俄罗斯投资最大的非能源类装备制造项目，是中国汽车品牌在海外的首个涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺的整车制造厂。首款车型  F7  当地售价为  144.90  万卢比（约合人名币  15.4  万元），比国内价格高  4.5  万元，脱离以前主打性价比的局面，更聚焦于品牌价值的实现。未来，公司将立足于图拉工厂，覆盖俄罗斯，打入东欧、北欧等市场，开启自主龙头走向全球的战略布局。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  预估公司  2019/2020/2021  年归母净利润分别为  60.8/70.3/87.5  亿元，对应当前股价  PE  分别为14/12/10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速低于预期的风险；乘用车市场增速持续下滑的风险；新车型销量爬坡不及预期的风险；单车盈利能力回升低于预期的风险。