国金证券-华钰转债申购价值分析：西藏民营矿企，平价略超面值-190611

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        基本结论
        事件：6  月  11  日晚，西藏华钰矿业股份有限公司发布公告，将于  2019  年  6月  14  日发行  6.4  亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
        债底为  85.18  元，YTM  为  2.43%。华钰转债期限为  6  年，债项评级为  AA，票面面值为  100  元，票面利率第一年  0.3%、第二年  0.6%、第三年  1.0%、第四年  1.5%、第五年  1.8%、第六年  2.0%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债  6  年期  AA  企业债到期收益率（2019/6/11）5.26%作为贴现率估算，债底价值为  85.18  元，纯债对应的YTM  为  2.43%，债底保护性尚可。
        平价为  100.10  元，下修条款的触发稍显严格。转股期为自发行结束之日起满  6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为  10.17  元/股，华钰矿业（601020.SH）6  月  11  日的收盘价为  10.18  元，对应转债平价为100.10  元。华钰转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款的触发稍显严格。
        预计华钰转债上市首日价格在  104~106  元。按华钰矿业  6  月  11  日的收盘价测算，华钰转债平价为  100.10  元。可参照的平价可比标的为一心转债，其平价为  100.15  元，当前转股溢价率为  9.19%，可参照的规模可比标的是未来转债，当前转股溢价率为  4.64%。考虑到正股公司业绩一般，看点有限，预计上市首日转股溢价率在  4%~6%之间，对应的上市价格在  104~106  元区间。
        预计配售比例在  20%左右。道衡投资持有华钰矿业  45.42%的股份，为发行人的控股股东。刘建军先生持有道衡投资  95.00%股份，为道衡投资的控股股东。刘建军先生通过道衡投资间接控制华钰矿业  45.42%股份，系公司的实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，我们预计配售比例在  20%左右，那么留给市场的申购规模为  5.12  亿元。
        预计中签率在  0.05%~0.08%。华钰转债总申购金额为  6.4  亿元，发行方式为原股东优先配售、网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为  20%，那么可供网上网下投资者申购的金额为  5.12  亿元，若网上申购户数为  25  万，平均单户申购金额为  100  万，网下申购户数为1,000~2,000  户，平均单户申购金额按上限的  70%打新，预计中签率在0.05%~0.08%。
        综合来看，华钰矿业近期业绩一般，归母净利润增速转负，但考虑到转债债底保护性尚可，平价略超面值，建议投资者可以适当参与一级打新，二级市场谨慎配置。
        风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。