西南证券-长城汽车-601633-去库带来短期压力，静待行业东风-190611

《西南证券-长城汽车-601633-去库带来短期压力，静待行业东风-190611（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-长城汽车-601633-去库带来短期压力，静待行业东风-190611（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点        
        事件：公司公布5  月份销量数据，5  月公司销量  62559  辆，同比下滑  11.8%。其中哈弗品牌销量  43134  辆，同比下滑  9.4%。WEY  品牌单月实现销量  6217辆，欧拉品牌单月实现销量  4541  辆。出口  4520  辆，与去年同期基本持平。
        行业大规模去库，销量短期承压。5  月份行业进入国五车去库高峰期，部分经销商为加速去库实施了较大幅度的促销，而长城汽车根据库存、技术储备等情况并没有实施大幅度促销，受此影响我们预计  5  月份公司零售销量出现同比微幅下滑。而批发销量受去库影响同比下滑  11.8%，同时根据乘联会数据，5  月份乘用车行业批发销量同比下滑约  15%，公司批发销量依旧好于行业。分车型来看，F7  单月销量维持在  1  万辆以上，H6+F7  合计销量  36046  辆，同比增长18%，M6  实现销量  2098  辆，同比增长约  35%。
        短期销量不改长期趋势，经营持续提升市场份额。我们维持  2019  年行业拐点的判断，但  6  月份仍旧为去库高峰期，预计零售销量回暖，批发销量持续低迷。中长期来看，我们判断  2019~2021  年销量复合增长率为  14.8%，显著优于行业。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成  M、H、F  和  WEY  四大传统车品系，其中  F  系列上市后销量表现突出；2、技术储备支撑差异化布局，公司国六发动机储备完善，帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新动力平台（EN  发动机平台+9DCT）将于  2019  年底上市，为消费者提供更加丰富的动力选择；3、营销持续改善：从  2018  年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板。
        盈利预测与投资建议。行业拐点叠加公司经营持续改善，未来三年公司销量复合增长率为  14.8%。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.61/0.75/0.93  元，未来三年公司业绩复合增长率为  17.8%。维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行；汽车行业产销不及预期；新车上市进度不及预期等风险。