华泰证券-安车检测-300572-收购中检汽车达成协议-190610

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        公司签订收购中检汽车的相关协议
        公司与深圳市兆方投资、海中投资就收购中检集团汽车检测股份有限公司75%的股权签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议。公司拟以现金方式收购兆方投资、海中投资合计持有的中检汽车  75%的股权，计7,500  万股中检汽车股份；中检汽车的估值为人民币  35,000  万元，拟收购部分股权作价为人民币  26,250  万元。公司布局车辆检测站业务又获重大突破，预计公司  19-21  年  EPS  1.66/2.22/2.98  元，维持“增持”评级。
        收购完成后标的公司兼具民企灵活性和国资的资源背景
        收购完成后，公司将对中检汽车实现  75%的控股，中国检验认证（集团）有限公司和中国检验认证集团深圳有限公司分别持有  15%和  10%的股权。我们认为财务投资者实现退出而两家国资背景股东得以保留将有利于中检汽车在保有相应背景资源的前提下继续顺利开展业务。中检汽车截止  2018  年底资产总额为  9034  万元、净资产  8882  万元；2018  年度共实现营业收入  3582  万元、实现净利润  132  万元。
        收购价款分期支付且部分用于增持上市公司股票，更好实现利益绑定
        本次交易价款将分三期支付，第一期为总金额的  10%即  2625  万元；第二期款项为总金额的  40%即  10,500  万元将在满足条件后的  10  个工作日内支付；剩余50%款项将在2019-2023年度的业绩承诺期内按照利润实现情况分期支付。此次收购交易对手方承诺中检汽车  2019-2023  年的净利润数字分别为1000/2200/2600/3200/3700  万元，合计  12700  万元。交易双方同时约定，此次收购价款中的  5625  万元只能用于在二级市场上以协议转让、大宗交易、竞价交易等方式购买安车检测股票，并于交易价款支付后的  6  个月内完成购买。
        检测站布局获得重要进展，维持“增持”评级
        中检汽车在全国范围内具有一定的知名度，本次交易有助于上市公司快速获得标的公司的机动车检测市场，实现往下游机动车检测领域延伸的经营策略，进一步完善产业布局。由于本次收购尚未完成，我们暂不调整对公司的盈利预测，预计公司  2019-21  年归母净利润  2.01/2.69/3.61  亿元，对应  EPS  分别为  1.66/2.22/2.98  元。维持对公司  19  年  55-57  倍的目标  PE，以及  91.49-94.81  元的目标价，并维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险；检测站新建放缓；遥感业务不及预期；此次收购进展不达预期。