西南证券-中国东方教育-0667.HK-职业教育培训龙头，业务扩张潜力强劲-190611

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        投资要点
        推荐逻辑：公司是中国提供职业技能教育的先行者，三大方向六大品牌业务格局  ]成熟，均处板块龙头地位。近年来公司业绩增长强劲，截至  2018  年，共运营145  所学校及  18  所定制烹饪体验中心，平均培训人次达  12.4  万。受益于公司业务规模不断扩大平均培训人次增加及生均学费的增长，2015-2018  年公司收入年复合增长率为  20.6%，净利润增长率为  15%。
        受益政策红利，职业培训市场发展空间巨大。随着餐饮、信息技术以及汽车行业的发展，烹饪技术、信息技术以及汽车服务的技术熟练从业人员预期工资提升，以及市场上此类人才供需关系不平衡，致使职业培训市场空间巨大。预计这三类职业技能教育总收入在  2018  年-2022  年分别有  8.5%-12.5%的年复合增长，到2022  年整体职业技能教育规模将突破  1600  亿元。
        职教培训龙头，网点布局全国。公司近三年校区布局持续扩张，截至  2018  年底，公司运营共计  145  所学校及  18  个定制烹饪体验服务中心，遍布中国内地  31个省级行政区中的  29  个以及香港。按平均人次计，公司在烹饪职业、信息技术以及汽车服务三项技能教育市场份额均列第一位，处于国内同行业绝对领先地位。且公司部分校舍利用率提升空间大，预计未来培训学员数量有望保持持续高增长，增厚公司业绩。
        营收利润双增长，盈利能力强劲。公司  2018  年完成营业收入  32.7  亿元，同比增长  14.6%，2015-2018  年收入年复合增长率  20.6%，净利润增长率为  15%，整体盈利能力较强，主要源于公司规模扩张带来的培训人数的增加及生均学费的提升。2018  实现净利润  5.1  亿元，净利率为  15.8%，综合毛利率  52.2%，由于2018  年新增学校数量较多，初始运营阶段培训人次有限，暂未达到盈亏平衡点，一定程度拖累  18  年净利润水平，但公司收入端维持高增，且经营性现金流净额持续增长，成本费用控制良好，未来业绩增长潜力巨大。
        盈利预测与估值：预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.43  元、0.55  元、0.68  元，结合可比公司估值，给予公司  2019  年  30-35  倍市盈率，对应合理价格区间为12.90-15.05  元。
        风险提示：公司上市进度或低于预期，行业政策及竞争形势或发生重大变化，全国网点拓展或不及预期，学校招生人数增速或不及预期以及学费涨幅或不及预期，公司或未能继续提升品牌知名度等。