国盛证券-策略周报（9月第2周）：巨量成交的来源与展望-210912

《国盛证券-策略周报（9月第2周）：巨量成交的来源与展望-210912（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-策略周报（9月第2周）：巨量成交的来源与展望-210912（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

8月以来，我们的策略观点强调了两个判断，一是上游周期仍然是现阶段最确定的方向；二是成长与价值的收敛才刚刚开始，目前这两个判断都在持续印证。

与此同时，近1-2个月股市持续的巨额成交吸引了各方的关注。

A股巨量成交来自于何处？背后又反映了怎样的宏观逻辑？5000亿的交易增量中，数据可解释的规模有限从7月开始，A股交易量逐步抬升，日均成交阶梯式地从1万亿扩充至1.5万亿。

从可跟踪到的日频数据（主要包括北上、两融、ETF）来看，只能解释1500-2000亿的增量，且在提升幅度上与整体成交基本一致。

而从增量资金来看，除了私募资金外，并未看到明显的提速。

因此，还有相当部分的成交增量，无法通过数据直接解释。

关于近期巨量交易的一个合理解释：存量调仓我们观察到，近1-2个月，公募基金净值与重仓股指数相关性大幅减弱。

通常情况下，偏股类基金净值与基金重仓股指数的相关性能够达到0.95以上。

但从7月底之后，主动偏股类基金净值与重仓指数的相关性大幅减弱。

净值与指数的相关性的下降，大概率是由于机构近期的调仓行为所致。

从成交量与“不相关系数”（1-基金净值与重仓指数相关系数）来看，存量资金尤其是机构资金的调仓，能够比较合理地解释近期交易量的异动。

高成交背后的宏观逻辑与后市展望站在总量视角，7-8月的高成交高换手，更多对应的是市场分歧加剧、存量资金调仓的情形。

宏观不确定性的抬升，导致资金主动降低久期，并追逐分子端业绩确定性，这也是低估值板块与上游周期持续跑赢的原因。

展望后市，1）“稳信用”的共识正在形成，虽然节奏与力度存在分歧，但未来1-3个月稳信用的趋势是相对确定的；2）资金端有望迎来潜在增量入场，尽管缺乏微观数据佐证，但居民财富入市以及理财净值化提速有望给A股带来潜在增量。

在信用企稳以及增量资金助力下，看好未来1-2个季度的指数表现，而前期由于存量调仓导致的高成交也将逐渐回归常态。

结论与建议：上游行情没有结束，成长价值继续收敛（一）历史经验显示，盈利顶到ROE顶期间，分子端的高增仍然是布局的主要抓手（详情参见《中报是周期行情的终点吗？》20210905），在价格韧性延续且相对业绩优势明显的背景下，继续看好上游周期股的表现，重点推荐：煤炭、化工、铝/小金属、钢铁以及海运；（二）成长单边占优的趋势已经转向，未来1-3个月，（货币宽、信用紧）—>（货币、信用双稳）的趋势变化是相对确定的，对于价值股维持逐步增持的建议，低估值重点推荐：券商、建筑、银行，港股互联网龙头以及A股消费核心资产建议左侧布局；（三）关注新基建发力方向，重点关注新能源基建（光伏、风电、储能、特高压）、国产工业软件、通信设备等。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。