国信证券-中设集团-603018-深度报告：交通设计龙头，订单饱满业绩优异，基建发力提估值-190612

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        交通工程设计咨询龙头，业绩优异资质全
        公司前身为江苏省交通规划设计院，核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质，可以承担住建部划定的全部21  个行业和  8  个专项工程设计业务。2018  年实现营收  41.98  亿元，同比增长51.23%，近三年  CAGR  达到  44.30%；实现归母净利润  3.96  亿元，同比增长33.54%，近三年  CAGR  达到  35.19%。2018  年新签订单  64.11  亿元，同比增长  24.76%，连续  4  年订单增长超  20%。公司的经营性净现金流基本与当年的归母净利润持平，2018  年实现现金净流入  3.27  亿元，同比增长  12.76%。
        政策强化基建托底，设计咨询行业整合大势所趋
        中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距，且国内发展不平衡，“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大，基建是政府稳增长的重要手段，今年全国各省交通计划总投资达到近  3  万亿，有望再创新高。设计咨询行业处于基建产业链前端，集中度低且全国分散。城市化进程的放缓，龙头企业的优势日益明显，行业整合将是大势所趋，未来公司的市场份额有望进一步提升。
        内生外延助增长，布局全国谋发展
        公司自上市以来合计开展超过  5  次大型并购，参股或全资设立  14  个新公司，通过整合资源成立西南、山东、东南和西北四大经营片区开展属地化经营，结合  5  大专业院+2  大事业部的业务布局，经营层级由省向市下沉，逐步扩大市场占有率，2018  年公司江苏省外市场完成营收  15.99  亿元，同比增长  39.29%，占当年总营收的比例达到  38.23%。除传统交通领域外，公司积极布局生态环保和智能交通等新业务，成立中设环境等子公司推动相关业务的发展。
        投资建议：高增长、低估值，维持“买入”评级
        公司业绩优异现金流好，在手订单充沛，交通基建发展空间依然广阔，新业务环保和智能交通潜力较大，未来估值有望修复。我们预计公司  19/20/21  年  EPS为  1.12/1.41/1.77  元，对应  PE  分别为  11.0/8.8/7.0  倍。给予  19  年  18-20  倍PE，合理估值区间  20.16-22.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，交通投资增速放缓等。