天风证券-玻璃制造行业：沙河玻璃有望再停产，利好行业龙头-190612

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        事件
        根据邢台市人民政府网站及中国玻璃报道新闻，河北邢台市召开全市大气污染治理工作推进会，并发布《关于开展大气污染防治强化攻坚月行动的通知》，具体工作中要求沙河市  6  条以煤为燃料生产线立即停炉改造。
        点评
        环保再次成为供给收缩推手。玻璃行业多以民营企业为主，自“十三五”推行供给侧改革以来，玻璃行业自发的产能收缩并不显著，而多是以行政手段来迫使玻璃企业停产，主要推手就是环保。邢台市的产业结构以钢铁、玻璃、焦化、冶炼等高污染行业为主，  加上处于太行山前凹槽地带，地势低，风速低的自然条件，极易形成雾霾天气，经过多年整治虽然有所好转，但是空气质量依旧在全国倒数。因此邢台近期准备开展大气污染防治强化攻坚月行动，在一个月内对钢铁、焦化、水泥、电力、炭黑、玻璃、砖瓦窑和涉VOCs  的企业进行停产限制，短期内有望降低整体排放量，减少环境污染，同时相关行业的供给短期内有一定收缩。
        短期内玻璃供需有望改善。沙河地区隶属于邢台市，是我国最大的平板玻璃生产地区，主要企业包括迎新、德金、鑫利、长城、安全等，根据中国玻璃期货网数据显示，沙河地区共有  51  条生产线，经过  2017、2018  年  2  次集中停产，现在共有在产产能  31  条，日熔量  2.11  万吨，此次要求停产的  6条线有两条已经进入冷修状态，剩余在产的  4  条线日熔量达到  2550  吨，占在产产能的  12%，如果停产实施到位，短期内沙河以及华北地区的供给会有所缓和，叠加下半年进入玻璃旺季，玻璃价格的下跌趋势有望转为上涨。
        长期关注需求恢复逻辑。根据通知，此次沙河地区玻璃行业的集中停产为期  1  个月，但是玻璃生产是刚性供给，停产后的复产成本极大，生产具有不间断性，因此具体执行情况仍然需要观望。当前影响玻璃价格走弱的主要因素还是需求能否起色以及厂商的高库存，当前整体厂家库存在  4483  万重箱左右，同比增加  35.9%，压力较大，主要是因为  18  年受玻璃价格高位诱惑厂家纷纷复产导致产能增加，同时地产新开工的高增长迟迟无法传导至竣工端，导致玻璃需求萎靡，全国均价已经跌至  1492  元/吨，同比下跌  140  元。我们预计随着  17  年以来新开工的高增长，2  年的交房期要求将导致新开工的高增速向竣工端缓慢传导，因此竣工的复苏可能会迟到，但是终将会来临，需要重点关注下半年“金九银十”的地产及玻璃旺季行情。
        投资建议：供需改善，龙头受益，重点关注旗滨集团。如果沙河地区玻璃停产执行到位，供需改善后玻璃价格有望走高，作为龙头的旗滨集团产能最大，因此价格弹性最高，短期受益最为显著。除此之外，公司所处的华南、华东市场需求较好，今年复产的产线多在长江以北，而华南地区今年已经冷修了3  条线，整体供需格局好于全国，业绩有望继续环比改善，建议重点关注。
        风险提示：玻璃产线停产执行不到位，地产竣工数据没有改善。