财通证券-东诚药业-002675-核药业务处于全面高速成长期-190612

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        云克注射液和  18F-FDG  将持续保持高速增长  
        国内核药市场基本整合完毕。未来三年，云克注射液与  FDG  将高速增长。云克注射液持续增长的动力，第一在于类风湿领域比做成五年前的糖尿病领域，慢病、大病种、低渗透率、受益于医保政策等因素是行业快速成长的推动力；第二，长期临床用药证明了其安全性和有效性，具有药物经济学原理，我们认为中华医学会用药指南上应当有云克注射液一席之地。这个领域的新药公司未来五年将诞生下一个“通化东宝”。国家对  PET-CT  等大型影像设备的放开，安迪科的-FDG  将迎来爆发式增长，主要得益于对肿瘤良恶性、术前分期进展评估和预后评估，预计静态  7  倍成长空间。核药房模式很难被复制，18F-FDG、锝标药等是仿制药，但需要核药房全国布点，强放射性药品对于工业园区的环保审批等要求非常严格，审批难度要高于普通的化工园区，想大范围拿到全国布局很难；团队、人才最重要，优秀的放射化学人才稀缺，想要做出高质量的核药不简单，复刻一个目前的东诚需要五到十年，从而错过了放射药第一波爆发期。
        核药的创新未来或在诊疗一体化上：SEE&TREAT  
        伴随诊断用药就像一双眼睛可以全方位看清病患的程度，有利于设计最佳治疗方案；治疗用药将核药弹头带入肿瘤细胞内，破坏肿瘤细胞DNA，从而杀伤肿瘤的繁殖能力。68Ga  和  177Lu  这一对放药诊断和治疗组合或将开创核药诊疗新时代。之前为什么不能，没有  177Lu  之前，核药缺少一个有效的核弹头，131I  除了证明在甲状腺疾病上明显受益，在其他肿瘤上并没有显示出更令人满意的结果，其他元素亦如此。另外，十年前也没有好的靶向药载体作为制导系统，自然造不出好的核药大杀器。东诚目前已开始了全球化的布局，项目合作等各种方式获得新药，这是未来估值弹性的空间，行业催化剂或许是诺华的神经内分泌瘤治疗药Lutathera变成重磅炸弹，这个过程可能只需要两年。
        投资建议：预计公司  2019-2020  年净利润  3.91/5.02  亿元，对应估值为  23/18  倍，按照分业务  PEG  估值法，给予  2018  年核药  41  倍  PE、其他  15  倍  PE，2019  市值目标  138  亿，目标价  17.2  元，“买入”评级。
        风险提示:公司核药业绩低于预期，核药创新进展缓慢